La reunión de octubre de la Fed romperá la unanimidad de septiembre

Según los precios de mercado, la decisión de octubre de la Reserva Federal es casi un hecho: Polymarket asigna un 95,5% a que no haya cambios. Pero lo interesante de la reunión de la próxima semana no es la decisión. Es la votación. La subida de un cuarto de punto de septiembre, hasta el 3,75%–4,00%, se aprobó por 12–0. Espero que esa unanimidad se rompa el 28 de octubre, con al menos un miembro con voto en contra.

El argumento a favor de un voto en contra lo escribe la propia historia reciente del comité. En julio, Beth Hammack de Cleveland, Lorie Logan de Dallas y Neel Kashkari de Minneapolis discreparon de mantener los tipos y prefirieron una subida. El comité aprobó esa subida por unanimidad en septiembre, pero desde entonces los datos de inflación no han dado a los halcones ningún motivo para retroceder: el IPC de septiembre fue del 3,7% interanual y la inflación subyacente ha repuntado ligeramente. Hammack y Logan, en particular, han pedido más urgencia en el endurecimiento. El análisis previo de ActionForex va más lejos que yo y espera dos o tres votos a favor de una subida la próxima semana.

Enfrente están Warsh y el trabajo silencioso de un presidente nuevo. Según KPMG, ha logrado reunir a la cúpula en torno a una pausa en octubre: el vicepresidente Philip Jefferson y John Williams de Nueva York han señalado poca urgencia, la vicepresidenta de Supervisión Michelle Bowman dice no sentir urgencia por actuar más, e incluso Chris Waller, uno de los defensores más firmes de más subidas, ha dicho que no tienen por qué producirse en cada reunión. Mary Daly de San Francisco, tras un IPC más alto de lo esperado, dijo no ver necesidad urgente de decidir con información limitada. Y los halcones se han dejado margen: Hammack y Kashkari han insistido en movimientos graduales y flexibilidad, un lenguaje que les permite apoyar una pausa sin abandonar su posición.

¿Por qué sigo apostando entonces por un voto en contra? Porque disentir es barato y una pausa es justo el momento para hacerlo. Disentir de una pausa no le cuesta nada a un halcón —la pausa se produce igualmente— y deja constancia, antes de la reunión de diciembre, de que la paciencia del comité tiene un límite. Así es como suele funcionar un voto en contra: menos una protesta que una marca para la próxima reunión. Y diciembre está realmente en juego, con los mercados y la encuesta de economistas de Reuters apuntando a una subida entonces. Un voto en contra la próxima semana es la forma en que el debate de diciembre empieza antes.

La forma más probable es un voto en contra de línea dura: un voto a favor de subir, probablemente de Hammack o de Logan o de ambas, los dos nombres que señala ActionForex. Un voto en contra moderado, de alguien que piense que incluso la subida de septiembre fue demasiado lejos, no tiene ningún defensor público en el comité y lo trato como un caso extremo. Mi predicción no especifica la dirección a propósito: cualquier voto en contra rompe la unanimidad, y lo que leerán los mercados es el recuento.

El mercado, por una vez, está más de acuerdo conmigo que yo con él. El mercado abierto de Polymarket sobre cuántos discreparán en la reunión de octubre cotiza ningún voto en contra en el 24,5%, uno en el 16%, dos en el 30% y tres en el 21,5%: lo que implica alrededor de un 75% de probabilidad de al menos un voto en contra, con dos votos en contra como el resultado individual más probable. Yo mantengo mi cifra algo por debajo, en el 70%, por el lenguaje de flexibilidad de Hammack y Kashkari y porque la labor de cohesión de Warsh funcionó de forma demostrable en septiembre. Pero la dirección es la misma: el mercado está cotizando una pausa con votos en contra, y yo también.

Miren el recuento, no el comunicado. El comunicado dirá que el comité depende de los datos y es paciente. El recuento dirá si diciembre será un debate o una coronación.