聯準會 10 月會議將打破 9 月的全票一致

按市場定價，聯準會 10 月的決議幾乎已無懸念：Polymarket 給「按兵不動」開出 95.5% 的機率。但下週會議真正值得看的不是決議，而是票數。9 月升息 25 個基點至 3.75%–4.00% 是以 12–0 全票通過的。我預計這種一致將在 10 月 28 日被打破，至少會有一位投票委員投出反對票。

支持反對票的理由，委員會自己的近期歷史就寫好了。7 月，克里夫蘭的貝絲·哈馬克、達拉斯的洛里·洛根和明尼亞波利斯的尼爾·卡什卡利都曾對按兵不動投反對票，主張升息。9 月委員會全票通過了那次升息，但此後通膨數據沒有給鷹派任何收手的理由：9 月 CPI 年增 3.7%，核心通膨也在小幅上行。哈馬克和洛根尤其呼籲加快緊縮步伐。ActionForex 的前瞻比我走得更遠，預計下週會有兩到三票支持升息。

另一邊站著沃什本人，以及一位新主席的靜默工作。按 KPMG 的說法，他已經把高層團結在 10 月暫停的主張周圍：副主席菲利普·傑佛遜和紐約聯邦準備銀行的約翰·威廉斯都表示不急，負責監管的副主席蜜雪兒·鮑曼說她感到沒有進一步行動的緊迫性，就連一向主張多升息的克里斯多福·沃勒也說升息不必每次會議都來。舊金山的瑪麗·戴利在偏熱的 CPI 數據公布後也表示，資訊有限的情況下沒有迫切需要做決定。而鷹派也給自己留了餘地：哈馬克和卡什卡利都強調漸進和靈活性，這種措辭讓他們可以在不放棄立場的情況下支持暫停。

那我為什麼仍然押注反對票？因為反對票很便宜，而暫停恰恰就是投反對票的時刻。對鷹派來說，反對一次按兵不動沒有任何代價——暫停照樣會發生——卻能在 12 月會議之前把一句話寫進紀錄：委員會的耐心是有限度的。反對票通常就是這樣起作用的：與其說是抗議，不如說是為下次會議立的標記。而 12 月是真正有懸念的，市場和路透的經濟學家民調都指向那時升息。下週的一張反對票，就是 12 月辯論提前開始的方式。

最可能的形態是鷹派反對票——投票支持升息，很可能來自哈馬克或洛根，或兩人都有，正是 ActionForex 點名的兩個人。鴿派反對票，即有人認為連 9 月的升息都過頭了，在委員會裡沒有公開的倡導者，我把它當作小機率情形。我的預測特意不寫方向：任何反對票都會打破全票一致，而市場讀的就是票數。

市場這一次比我更同意我自己。Polymarket 上「10 月會議有幾人反對」的公開市場給出的價格是：無人反對 24.5%，一人反對 16%，兩人反對 30%，三人反對 21.5%——折算下來，至少一人反對的機率大約 75%，其中兩人反對是最可能出現的單一結果。我的數字比它低一點，70%，原因是哈馬克和卡什卡利的靈活性措辭，以及沃什的團結工作在 9 月確實奏效了。但方向是一致的：市場押的是「暫停但有反對票」，我也一樣。

看票數，別看聲明。聲明會說委員會依賴數據、保持耐心。票數會告訴你，12 月是一場辯論，還是一次加冕。