FRBの10月会合は9月の全会一致を崩すだろう

市場価格から見れば、FRBの10月の決定はほぼ決着済みだ。Polymarketは金利据え置きに95.5%の確率をつけている。しかし来週の会合で本当に見るべきは決定ではない。投票だ。9月の0.25ポイントの利上げ（3.75%〜4.00%）は12対0の全会一致で決まった。私はその全会一致が10月28日に崩れ、少なくとも1人の投票メンバーが反対票を投じると予想する。

反対票の根拠は、委員会自身の最近の歴史が書いている。7月には、クリーブランドのベス・ハマック、ダラスのローリー・ローガン、ミネアポリスのニール・カシュカリが、据え置きに反対して利上げを主張した。委員会は9月にその利上げを全会一致で実施したが、その後インフレ指標はタカ派に矛を収める理由を与えていない。9月のCPIは前年比3.7%、コアインフレも小幅に上向いた。ハマックとローガンは特に、引き締めを急ぐべきだと主張している。ActionForexのプレビューは私よりさらに踏み込み、来週は2〜3票の利上げ票が出ると予想している。

対するはウォーシュ議長自身と、新議長の静かな工作だ。KPMGによれば、彼は10月の据え置きをめぐって上層部をまとめ上げた。フィリップ・ジェファーソン副議長とニューヨーク連銀のジョン・ウィリアムズは追加利上げを急いでいない姿勢を示し、監督担当のミシェル・ボウマン副議長は「現時点でさらなる行動の緊急性を感じない」と述べ、追加利上げの強い主張者であるクリストファー・ウォーラーでさえ、利上げは毎会合行う必要はないと語った。サンフランシスコのメアリー・デイリーも、強めのCPI発表後に、限られた情報で急いで決める必要はないと述べた。そしてタカ派自身も余地を残している。ハマックとカシュカリはともに漸進的な対応と柔軟性を強調しており、この言い回しがあれば立場を捨てずに据え置きを支持できる。

それでも私が反対票に賭けるのはなぜか。反対票は安く、据え置きこそ反対票の出番だからだ。据え置きへの反対はタカ派に何のコストももたらさない。据え置きはそのまま実施される一方で、12月会合を前に「委員会の忍耐には限度がある」という一文が記録に残る。反対票は通常、抗議というより次の会合への目印として機能する。そして12月は本当にライブだ。市場もロイターのエコノミスト調査も、その時点での利上げを指し示している。来週の反対票は、12月の議論が早く始まる合図になる。

最も可能性が高いのはタカ派の反対票、つまり利上げへの投票で、おそらくハマックかローガン、あるいはその両方から出る。ActionForexが名指しするのもこの2人だ。9月の利上げすら行き過ぎだとするハト派の反対票は、委員会内に公の主張者がおらず、私はテールケースとして扱う。私の予測が方向を特定しないのは意図的だ。どんな反対票でも全会一致は崩れ、市場が読むのは票数そのものだ。

市場は今回、私よりも私に同意している。Polymarketの「10月会合で何人が反対するか」という公開市場では、反対者なしが24.5%、1人が16%、2人が30%、3人が21.5%となっており、少なくとも1人の反対が出る確率はおよそ75%、最も可能性の高い単独の結果は2人の反対だ。私の数字はそれよりやや低く70%にとどめる。ハマックとカシュカリの柔軟性を示す発言と、ウォーシュのまとめ役が9月に実証済みだからだ。ただ方向は同じだ。市場は「据え置きだが反対票あり」に賭けており、私も同じだ。

声明ではなく票数を見よ。声明は「データ次第で忍耐強く」と言うだろう。票数が語るのは、12月が議論になるのか、それとも戴冠式になるのかだ。