"La IPO de Anthropic: el prospecto de 2 billones de dólares que permite comprar pero no mandar"
El lunes, Anthropic publicó el documento que inicia la transformación de un laboratorio privado de IA en una empresa cotizada. Su formulario S-1, presentado ante la Comisión de Bolsa y Valores de Estados Unidos el 26 de octubre, solicita listar sus acciones de clase A en el Nasdaq con el símbolo "ANT". El número de acciones y el rango de precios aún no están fijados, y tanto la empresa como los accionistas actuales venderán acciones, con Goldman Sachs y Morgan Stanley a la cabeza entre 24 colocadores. El mercado de predicción se movió antes de que la mayoría terminara de leer: en Polymarket, la pregunta "Anthropic IPO before 2027?" saltó de alrededor del 75% al 94,5% en las 24 horas siguientes a la publicación del documento. El mercado da por casi segura una salida a bolsa antes de fin de año. Yo estoy algo menos seguro, y la razón de esa diferencia merece examen, porque no tiene que ver con los números.
Los números son extraordinarios. Los ingresos de los seis meses terminados el 30 de junio de 2026 fueron de 16.290 millones de dólares, frente a 1.160 millones un año antes, tras 4.590 millones en todo 2025. La pérdida neta del primer semestre de 2026 fue de 80.700 millones de dólares, que suena catastrófica hasta que el prospecto la explica: unos 72.400 millones son un cargo no monetario por cambios en el valor razonable de notas convertibles y otros instrumentos, impulsado sobre todo por el aumento de la propia valoración de Anthropic. La pérdida operativa fue de 693 millones de dólares. A 30 de junio, la empresa había captado 141.100 millones de dólares en total y tenía 112.400 millones en efectivo más 19.300 millones en inversiones a corto plazo, y a 30 de septiembre contaba más de 1.900 clientes por encima del millón de dólares en ingresos de los últimos doce meses. No sale a bolsa porque se esté quedando sin dinero.
La siguiente etapa tiene, según lo publicado en torno al documento, un precio que la situaría entre las mayores ofertas de la historia. Anthropic captó 65.000 millones de dólares en mayo con una valoración de 965.000 millones, y Reuters informó el mes pasado de que sus patrocinadores aspiraban a una valoración superior a los 2 billones de dólares. La prensa jurídica sitúa la captación prevista entre 60.000 y 100.000 millones de dólares, con una salida esperada entre mediados y finales de noviembre. Son expectativas publicadas, no orientación de la empresa, y esa distinción importa para un plazo de diciembre. Una declaración de registro no es una oferta efectiva: las acciones no pueden venderse hasta que la SEC la declare efectiva. Aun así, el borrador confidencial llegó a la SEC en junio.
Lo que más me interesa no es la valoración sino la gobernanza, porque es la única parte del documento realmente novedosa. Anthropic es una corporación de beneficio público de Delaware, con el propósito declarado del desarrollo responsable de la IA avanzada para el beneficio a largo plazo de la humanidad. Un fideicomiso de beneficio a largo plazo, formado por cinco fiduciarios sin interés económico, elegirá a la mayoría del consejo mediante una clase especial de acciones. Justo antes de la oferta, una sola acción de clase F se emitirá a una entidad propiedad de los siete cofundadores, con el 50,1% del poder de voto en la mayoría de los asuntos de los accionistas. Las acciones de clase A vendidas al público tendrán un voto por acción, pero el prospecto advierte que la estructura "podría eliminar efectivamente la capacidad de los titulares de nuestras acciones ordinarias de clase A para influir en decisiones importantes, incluido un cambio de control". El documento dice que Anthropic será una "empresa controlada" según las reglas del Nasdaq. Los cofundadores se han comprometido cada uno a donar el 80% de su patrimonio personal a causas filantrópicas.
Así que la pregunta que esta oferta plantea al público es extraña: ¿financiarías, con una valoración quizá de 2 billones de dólares, una empresa de cuyo control se te dice explícitamente que no dispondrás? El trato habitual de una salida a bolsa es que el dinero compra una voz, por pequeña que sea. Aquí la voz es pequeña por diseño, y el fideicomiso es el sustituto: cinco fiduciarios deben sostener el equilibrio entre beneficio y propósito que los accionistas normalmente sostienen con sus votos. Es un diseño honesto en el sentido de que nada se oculta. Si es duradero se comprobará no en los estatutos del fideicomiso, sino en el primer conflicto real entre lo que quiere el mercado y lo que los fiduciarios entienden por un desarrollo responsable de la IA. Los accionistas disconformes tendrán un único remedio: vender.
Por eso sitúo mi confianza por debajo de la del mercado, en el 85% frente a su 94,5%. La diferencia no es duda sobre la preparación de la empresa; es la fricción de una oferta gigantesca, un proceso de efectividad ante la SEC y una negociación de precio con una valoración sin precedentes. Si la salida se produce entre mediados y finales de noviembre, como se ha publicado, el plazo de fin de año es cómodo. Si se desliza a enero, lo mal valorado habrá sido la casi certeza del mercado, no la empresa. En cualquier caso, el documento ya es un hito en lo que revela: ingresos, gasto y quién está realmente al mando. El público puede comprar. Simplemente no puede tomar el control. Esa distinción, más que cualquier valoración, es por lo que se recordará esta IPO.