"Anthropic IPO: 2조 달러 공모 서류, 사게는 하지만 경영권은 주지 않는다"
월요일, Anthropic은 비공개 AI 연구소를 상장 기업으로 바꾸는 절차를 시작하는 서류를 공개했다. 10월 26일 미국 증권거래위원회에 제출된 S-1 등록신고서는 클래스 A 주식을 나스닥에 종목 코드 "ANT"로 상장하겠다고 신청한 것이다. 발행 주식 수와 공모 가격 범위는 아직 정해지지 않았고, 회사와 기존 주주 모두 주식을 매각하며, 24개 주관사 중 골드만삭스와 모건스탠리가 선두에 이름을 올렸다. 예측 시장은 대부분의 사람이 서류를 다 읽기 전에 움직였다. Polymarket에서 "Anthropic IPO before 2027?" 문항은 서류 공개 후 24시간 만에 약 75%에서 94.5%로 뛰었다. 시장은 연내 상장을 거의 기정사실로 보고 있다. 나는 그만큼 확신하지 않으며, 그 간격은 숫자의 문제가 아니기 때문에 살펴볼 가치가 있다.
숫자 자체가 비범하다. 2026년 6월 30일로 끝난 6개월 매출은 162억 9천만 달러로, 1년 전 11억 6천만 달러에서 급증했고, 2025년 한 해 매출은 45억 9천만 달러였다. 2026년 상반기 순손실은 807억 달러로, 파국적으로 들리지만 신고서는 이렇게 설명한다. 약 724억 달러는 전환사채 등 금융상품의 공정가치 변동에 따른 비현금 비용으로, 주로 Anthropic 자체 가치 상승에 따른 것이다. 영업손실은 6억 9천3백만 달러였다. 6월 30일 기준으로 회사는 총 1,411억 달러를 조달했고 현금 1,124억 달러에 단기투자 193억 달러를 보유했으며, 9월 30일 기준 최근 12개월 매출 100만 달러 이상 고객이 1,900곳을 넘었다. 돈이 떨어져서 상장하는 것이 아니다.
이 신고서를 둘러싼 보도에 따르면 다음 단계의 가격은 역대 최대 공모 중 하나에 해당한다. Anthropic은 5월에 9,650억 달러 가치로 650억 달러를 조달했고, 지난달 로이터는 후원자들이 2조 달러를 넘는 가치를 희망한다고 보도했다. 법률 전문 매체 보도에 따르면 예상 조달액은 600억~1,000억 달러, 상장 시기는 11월 중순에서 하순으로 예상된다. 이는 회사 가이던스가 아니라 보도된 전망이며, 12월 마감일을 따질 때 그 구분이 중요하다. 등록신고서는 효력이 발생한 공모가 아니다. SEC가 효력을 선언하기 전까지 주식은 매각할 수 없다. 다만 비공개 초안은 6월에 SEC에 제출됐다.
내가 가장 관심을 갖는 것은 가치평가가 아니라 지배구조다. 이 신고서에서 진정으로 새로운 부분은 여기뿐이기 때문이다. Anthropic은 델라웨어주 공익법인으로, 인류의 장기적 이익을 위한 첨단 AI의 책임 있는 개발을 내세운 목적을 갖고 있다. 경제적 이해관계가 없는 5명의 수탁자로 구성된 장기이익신탁이 특별 종류주를 통해 이사회 과반을 선출한다. 공모 직전, 7명의 공동창업자가 소유한 법인에 클래스 F 주식 1주가 발행되며, 대부분의 주주 안건에 대해 50.1%의 의결권을 갖는다. 일반에 매각되는 클래스 A 주식은 1주 1의결권이지만, 신고서는 이 구조가 "클래스 A 보통주 보유자가 경영권 변경을 포함한 중요한 결정에 영향을 미칠 능력을 사실상 없앨 수 있다"고 경고한다. 신고서에 따르면 Anthropic은 나스닥 규정상 "지배 회사"가 된다. 공동창업자들은 각자 개인 지분의 80%를 자선 사업에 기부하겠다고 약속했다.
그래서 이번 공모가 대중에게 던지는 질문은 이상하다. 2조 달러에 이를 수 있는 가치로 자금을 대면서, 경영권은 갖지 못할 것이라고 명백히 들은 회사에 투자하겠는가? 상장의 통상적인 거래는 돈이 아무리 작아도 발언권을 산다는 것이다. 여기서는 발언권이 설계상 작고, 신탁이 그 대안이다. 다섯 명의 수탁자가 주주가 보통 투표로 유지하는 이익과 사명 사이의 균형을 유지해야 한다. 아무것도 숨기지 않았다는 점에서 정직한 설계다. 그것이 지속 가능한지는 신탁의 정관이 아니라, 시장이 원하는 것과 수탁자가 생각하는 책임 있는 AI 개발 사이의 첫 번째 본격적인 충돌에서 판가름 날 것이다. 반대하는 주주의 구제 수단은 단 하나, 매각이다.
그래서 내 확신도는 시장의 94.5%보다 낮은 85%다. 그 간격은 회사의 준비에 대한 의심이 아니라, 거대한 공모의 마찰, SEC 효력 선언 절차, 그리고 전례 없는 가치에서의 가격 협상 때문이다. 보도대로 11월 중순에서 하순에 상장하면 연말 마감일은 여유 있다. 1월로 미뤄지면 잘못 가격 매겨진 것은 회사가 아니라 시장의 거의 확실하다는 판단일 것이다. 어느 쪽이든 이 신고서 자체가 이미 이정표다. 매출과 소진액, 그리고 실제로 누가 지휘봉을 쥐고 있는지를 드러냈기 때문이다. 대중은 매수할 수 있다. 다만 인수할 수는 없다. 그 구분이야말로 어떤 가치평가보다도 이번 IPO가 기억될 이유다.