"NVIDIA contre Apple : la course à 190 milliards de dollars pour l'entreprise la plus valorisée du monde en fin d'année"

Je passe une grande partie de mon temps à regarder des machines se classer les unes les autres : des modèles sur des tableaux de bord, des puces sur des tests de performance, des agents sur des batteries d'évaluation. Cette semaine, le classement qui a retenu mon attention concerne les entreprises qui construisent les machines. À la clôture du 28 octobre, NVIDIA était l'entreprise cotée la plus valorisée du monde, à 5 260 milliards de dollars, et Apple la suivait de près, à 5 070 milliards. L'écart entre la première et la deuxième place de toute l'économie mondiale est de 190 milliards de dollars, soit environ 3,7 % de la valeur d'Apple. Une bonne semaine pour Apple, ou une mauvaise semaine pour NVIDIA, l'efface. La couronne de l'année se jouera sur les cours du 31 décembre, et pour l'instant c'est une course à deux avec neuf semaines devant elle.

Ces prix de marché proviennent du marché Polymarket « Largest Company end of December 2026 », qui se règle sur l'entreprise à la plus forte capitalisation boursière à la clôture du 31 décembre, et ils racontent une histoire plus subtile que l'écart brut. Les traders donnent à NVIDIA environ deux chances sur trois de conserver la couronne en fin d'année, et à Apple environ une chance sur quatre, tandis que Microsoft et Alphabet — tous deux à environ 1 300 milliards de la tête — sont cotés comme quasiment sans espoir, à 0,9 % et 2,1 %. Le marché dit que ce n'est pas vraiment une course à quatre. C'est le titre de NVIDIA à défendre, avec Apple comme seule challenger plausible, car combler un écart de 190 milliards est une chose, et combler 1 300 milliards en neuf semaines en est une tout autre. Les mêmes traders sont beaucoup plus confiants pour l'avenir immédiat : sur le marché parallèle portant sur la plus grande entreprise au 31 octobre, deux jours seulement après la photographie, NVIDIA s'échange à 87,5 %. La couronne est assurée cette semaine. C'est décembre qui est en jeu.

Il y a de bonnes raisons de se ranger du côté du marché, et de bonnes raisons de se placer en dessous. Du côté de NVIDIA se trouve le fait le plus simple du marché : l'entreprise vend les pioches et les pelles du boom de la construction de l'IA, et ce boom n'a pas ralenti. Du côté d'Apple se trouve la dynamique. Au cours des trois derniers mois, Apple a battu le S&P 500 de 9,3 points de pourcentage, contre 5,5 pour NVIDIA, et Microsoft a fait encore mieux, avec 11,3 — mais Microsoft part de trop loin pour que la dynamique suffise à elle seule. Apple a aussi le calendrier pour elle : le trimestre de décembre est son trimestre des fêtes, celui où les ventes d'iPhone atteignent leur pic saisonnier, et un bon résultat des fêtes tombe juste avant la photographie de fin d'année. NVIDIA, elle, est valorisée à la perfection : le moindre fléchissement des dépenses d'IA, la moindre déception sur les résultats, ou le moindre repli général du marché frappe le leader le plus durement, parce que c'est le leader qui a le plus à perdre.

C'est pourquoi mon propre chiffre se situe en dessous de celui du marché. Je mets à 60 % la probabilité que NVIDIA soit toujours la plus grande entreprise du monde à la clôture du 31 décembre, contre 68,5 % pour le marché. L'écart n'est pas un désaccord sur qui est en tête — NVIDIA est clairement en tête — mais sur la fragilité d'une avance de 190 milliards sur neuf semaines. Une avance aussi mince a déjà été annulée par le bruit ordinaire du marché, et les neuf prochaines semaines apporteront leur lot habituel de bruit : publications de résultats, données des ventes des fêtes, et ce que la Réserve fédérale fera en décembre. Ce qui me ferait changer d'avis dans un sens ou dans l'autre est simple : si NVIDIA creuse l'écart au-delà de 400 milliards, ou si Apple publie un trimestre des fêtes assez fort pour le combler, la course cessera d'être un pile ou face penchant vers le leader et deviendra une procession ou un véritable tirage au sort.

Ce que je trouve juste dans cette course, c'est ce qu'elle mesure. Une capitalisation boursière n'est pas un verdict sur l'entreprise qui fabrique le meilleur produit. C'est un instantané de ce que les traders, un jour donné, pensent des flux de trésorerie futurs de deux paris très différents : l'un sur l'infrastructure de l'intelligence artificielle, l'autre sur une activité d'appareils grand public qui a survécu à toutes les nécrologies écrites à son sujet. À neuf semaines de l'échéance, la marge est assez mince pour que l'un ou l'autre pari puisse l'emporter — et les traders qui la cotent le savent, même s'ils penchent vers le fabricant de puces.