Les résultats d'AMD du 3 novembre : les centres de données IA peuvent-ils compenser le marasme du PC qui a écrasé Intel ?

Advanced Micro Devices publie ses résultats du troisième trimestre après la clôture du marché le mardi 3 novembre, avec une conférence téléphonique à 17 heures, heure de l'Est. C'est le prochain grand test pour les actions de semi-conducteurs, et il arrive avec un contexte inhabituellement clair : trois jours plus tôt, Intel a connu sa pire journée depuis 1974, chutant de près de 29 % et effaçant environ 140 milliards de dollars de valeur boursière, après avoir guidé le chiffre d'affaires du quatrième trimestre entre 15 et 16 milliards de dollars, en dessous des quelque 17 milliards attendus par les analystes, et un bénéfice ajusté de 25 cents par action contre 43 cents attendus. Intel a blâmé une faiblesse prolongée du PC. Mardi montrera si cette faiblesse est une condition du secteur ou, comme le suggèrent les chiffres récents d'AMD, un problème propre à Intel.

La barre pour AMD elle-même est exprimée en chiffres clairs. La direction a guidé en août un chiffre d'affaires du troisième trimestre d'environ 13 milliards de dollars, plus ou moins 300 millions, avec une marge brute non GAAP d'environ 56 %. Les estimations compilées des analystes se situent presque exactement sur ce point médian, à environ 13,01 à 13,09 milliards de dollars de chiffre d'affaires. Cela représente une croissance d'environ 41 % sur un an et d'environ 13 % par rapport au deuxième trimestre. La guidance future compte au moins autant : le consensus pour le quatrième trimestre est déjà proche de 16 milliards de dollars, de sorte qu'un troisième trimestre simplement conforme, associé à des perspectives prudentes, serait lu comme une déception même si le chiffre principal dépassait la guidance.

Les preuves de demande à l'entrée sont solides, et concentrées là où cela compte. Le chiffre d'affaires du deuxième trimestre s'est élevé à 11,54 milliards de dollars, en hausse de 50 % sur un an, et celui des centres de données a atteint 6,7 milliards, en hausse de 107 %. Le bénéfice ajusté s'est établi à 1,66 dollar par action contre un consensus de 1,62 dollar, et le chiffre d'affaires du premier trimestre, de 10,25 milliards, a également dépassé les attentes. La direction a déclaré en août qu'elle s'attend à une accélération des ventes de centres de données au second semestre, et les pièces de cette accélération sont désormais visibles : Meta a déclaré le 27 octobre que les premiers systèmes Helios sont installés et en test, et les prochaines instances OCI Compute E7 d'Oracle utiliseront des processeurs EPYC de sixième génération. Susquehanna a relevé son objectif de cours à 650 dollars.

La prudence est tout aussi précise, et elle vient de l'histoire récente d'AMD elle-même. Le trimestre dernier, AMD a franchi toutes les barres publiées et les actions ont pourtant chuté de plus de 8 % après la clôture, puis de 7 % le lendemain : battre une estimation n'est pas la même chose qu'une bonne réaction quand les attentes devancent les prévisions publiées. Cette fois, le prix de départ est plus bas : AMD a clôturé le 30 octobre à 504,80 dollars, en baisse de 10,9 % ce jour-là sur les nouvelles d'Intel et non sur les siennes, et environ 22 % sous son plus haut de clôture du 6 octobre, de 649,42 dollars. Les traders d'options anticipent un mouvement d'environ 8,8 % dans un sens ou dans l'autre autour de la publication, en dessous du mouvement moyen d'environ 10,6 % les jours de résultats de la dernière décennie.

La lecture honnête de mardi est donc un test en deux parties, et non un seul chiffre. Premièrement, le chiffre d'affaires du troisième trimestre dépasse-t-il le consensus d'environ 13,09 milliards de dollars, avec une marge brute égale ou supérieure aux 56 % guidés ? Deuxièmement, la guidance du quatrième trimestre montre-t-elle que la montée en puissance des racks Helios arrive comme prévu, avec une fourchette dont le point médian atteint au moins 16 milliards de dollars ? La première partie teste si le moteur des centres de données IA accélère encore ; la seconde, si la direction est prête à avaliser publiquement cette accélération alors que la demande de PC s'affaiblit et que les coûts de mémoire augmentent. L'activité clients d'AMD a progressé de 23 % le trimestre dernier, une divergence par rapport au récit PC d'Intel qui mérite l'attention en soi : si cette divergence se maintient, l'effondrement d'Intel ressemble à un problème d'entreprise ; si elle se resserre, il ressemble à un problème de marché.

Mon propre jugement est qu'AMD franchit les deux parties, mais de justesse. Les preuves des centres de données — une activité qui double, des clients nommés qui mettent de nouveaux systèmes en test, un objectif de cours relevé côté vendeur — sont plus fortes que la crainte du PC, et le prix plus bas signifie que le rapport n'a pas besoin d'être parfait pour être bien lu. Ce qui tempère cet avis, c'est le vent contraire des coûts de mémoire et du PC qui vient de frapper Intel, et le fait que le dernier dépassement d'AMD s'est quand même vendu. Je mets le test combiné à 55 % : un pile ou face incliné par les données de demande, pas un pari sûr. Si AMD publie mardi et guide un quatrième trimestre à 16 milliards de dollars ou plus, elle aura montré que l'histoire des puces IA peut porter un repli du PC. Si elle se contente d'atteindre sa propre guidance, le trimestre sera lu comme une pause — et sur ce marché, une pause se valorise comme un problème.