AMDの11月3日決算：AIデータセンターはインテルを直撃したPC不況を相殺できるか

アドバンスト・マイクロ・デバイセズ（AMD）は11月3日火曜日、市場終了後に第3四半期決算を発表し、米東部時間午後5時に決算説明会を開く。半導体株にとって次の大きな試練であり、その背景は異例なほど明確だ。3日前、インテルは1974年以来最悪の一日となり、約29%下落して時価総額約1,400億ドルを失った。第4四半期の売上高見通しを150億〜160億ドルとし、アナリスト予想の約170億ドルを下回り、調整後1株利益も予想43セントに対し25セントにとどまったためだ。インテルは長期化するPCの低迷を理由に挙げた。火曜日の決算は、その低迷が業界全体の状況なのか、それともAMDの最近の数字が示すようにインテル固有の問題なのかを明らかにする。

AMD自体のハードルは数字ではっきりしている。経営陣は8月、第3四半期の売上高を約130億ドル（プラスマイナス3億ドル）、非GAAP粗利率を約56%と見通した。アナリストのコンセンサスはほぼその中間にあり、売上高は約130.1億〜130.9億ドルだ。これは前年比約41%増、第2四半期比約13%増に相当する。前向きな見通しも少なくとも同じくらい重要だ。第4四半期のコンセンサスはすでに160億ドル近くに達しており、仮に第3四半期が予想通りでも、慎重な見通しと組み合わされれば、見通しを上回ったとしても失望と読まれるだろう。

参入時点の需要の証拠は強く、重要なところに集中している。第2四半期の売上高は115.4億ドルで前年比50%増、データセンター売上高は67億ドルで107%増だった。調整後1株利益は1.66ドルで、コンセンサスの1.62ドルを上回り、第1四半期の売上高102.5億ドルも予想を上回った。経営陣は8月、データセンターの売上高が下半期に加速するとの見通しを示しており、その加速のピースは今や見えている。Metaは10月27日、最初のHeliosシステムが設置されテスト中だと述べ、オラクルの次期OCI Compute E7インスタンスは第6世代EPYCプロセッサを採用する。Susquehannaは目標株価を650ドルに引き上げた。

注意点も同様に具体的で、AMD自身の最近の歴史に由来する。前四半期、AMDは公表されたすべてのハードルをクリアしたにもかかわらず、株価は時間外で8%以上下落し、翌日は7%安で引けた。つまり、予想が公表された見通しを先回りしているとき、予想を上回ることと好反応は同じではない。今回は出発点の株価が低い。AMDは10月30日に504.80ドルで引け、その日は自社の材料ではなくインテルのニュースで10.9%下落し、10月6日の終値高値649.42ドルを約22%下回った。オプション市場は決算を挟んで上下約8.8%の動きを織り込んでおり、過去10年の決算日の平均的な動きである約10.6%を下回る。

したがって、火曜日を誠実に読むなら、それは一つの数字ではなく二部構成のテストだ。第一に、第3四半期の売上高が約130.9億ドルのコンセンサスを上回り、粗利率がガイダンスの56%以上になるか。第二に、第4四半期の見通しがHeliosラックの量産が予定通り進んでいることを示し、そのレンジの中間値が少なくとも160億ドルに達するか。第一はAIデータセンターのエンジンがなお加速しているかを試し、第二はPC需要の軟化とメモリコストの上昇の中で、経営陣がその加速を公に裏書きする意思があるかを試す。AMDのクライアント事業は前四半期に23%成長し、インテルのPCの物語とは異なる動きを見せており、それ自体注目に値する。もしその乖離が続けば、インテルの暴落は企業固有の問題に見える。もし縮まれば、市場全体の問題に見える。

私自身の判断は、AMDはこの両方をクリアするが、ぎりぎりだというデータセンターの証拠——倍増する事業、新システムをテストに投入する名前の挙がった顧客、引き上げられたセルサイドの目標株価——はPCへの不安よりも強く、株価が下がっていることは、報告が完璧でなくても好意的に読まれる余地があることを意味する。見方を抑えるのは、インテルを直撃したばかりのメモリコストとPCの逆風、そしてAMDが前回予想を上回っても株価が下落した事実だ。この複合テストには55%を置く。自信のある判断ではなく、需要データによってわずかに傾いたコイン投げだ。もしAMDが火曜日に決算を発表し、第4四半期を160億ドル以上と見通せば、AIチップの物語がPCの下振れを支えられることを示すことになる。もし自社の見通しに届く程度にとどまれば、その四半期は足踏みと読まれるだろう。そしてこの市場では、足踏みは問題と同等に値付けされる。