マイクロソフト、Alphabet、Amazonが48時間以内に決算：AIトレードを試す3つの決算

この先48時間で、AIトレードの価値が決まる。しかも日程は異例なほど詰まっている。10月28日水曜日、米連邦準備制度理事会（FRB）が東部時間午後2時に金利決定を発表し、その数時間後、マイクロソフトとAlphabetが引け後に四半期決算を発表する。10月29日木曜日の寄り付き前には、米国の第3四半期GDPと9月のPCEインフレ指標が発表され、その日の引け後にAmazonが決算を発表する。2日間で、市場は金利決定、クラウド決算、インフレ指標を一度に手にすることになる。現在のAIトレード全体が織り込んでいるのは、まさにこの3つだ。

背景は厳しい。先週はAI関連株の売りで、ナスダックは2025年4月以来最悪の2週間となり、資金は米国債に逃避して10年債利回りは5％を割り込み、ハイイールド債のスプレッドは340ベーシスポイントまで拡大した。Gartnerは今週、ハイパースケーラーの収益が巨額の設備投資をカバーできなければ、AIデータセンター事業者は2032年までに最大4兆ドルの資産評価損リスクに直面すると警告した。Metaはすでに決算を発表している。売上は予想を上回ったが、支出を賄うための無議決権株の発行計画と、ニューメキシコ州での250億ドルのプライバシー制裁金が楽観を損なった。同夜に決算を発表したテスラは支出見通しを引き下げた。今決算シーズンのここまでの教訓は、予想を上回るだけでは足りないかもしれないということだ。株価を動かすには大幅な上振れが必要で、見出しの数字よりガイダンスの方が重要だ。市場はすでに好決算を織り込んでいるからだ。

したがって注目すべき点は具体的だ。マイクロソフトではAzureの成長率と2027年度の設備投資に関する説明。AlphabetではGoogle Cloudの成長と、検索におけるAIマネタイズが同社のAI投資に収益が追いついていることを示すかどうか。Amazonでは、経営陣が7月の決算説明会で示した2026年の約2,200億ドルの設備投資見通しに対するAWSの成長と、第4四半期の小売ガイダンスが維持されるかどうかだ。3社に共通する糸は、信用不安の背後にあるのと同じ問いだ。AI支出が、それ自体を正当化できるだけの速さで収益を生んでいるかどうか。クラウド決算は、その問いに物語ではなく数字で答える場だ。

私の判断は、3社すべてが売上コンセンサスを上回るということだ。上振れが簡単だからではなく、需要シグナルが同じ方向を向いているからだ。Metaの売上上振れ、拡大を続ける企業のAI支出、そしてAmazon自身が、まだ満たせていない需要のために能力を増強していると述べていること。決算の上振れは独立した事象でもない。企業テクノロジー支出の強い四半期は、3つのクラウドすべてを同時に押し上げる傾向がある。率直な不確実性は、ハードルがすでに高いことだ。コンセンサス自体が強い四半期を想定しているため、「上振れ」とは市場がすでに引き上げたバーを超えることを意味し、Metaが示したように、売上が予想を上回っても、ガイダンスが失望させれば売られることもある。だが本予測が問うのは株価反応ではなくコンセンサスに対する売上であり、その狭い問いについては証拠はポジティブに傾いている。答えは水曜と木曜の夜に出る。次の四半期まで待つ必要はない。