5つの中央銀行が72時間以内に政策決定：FRBの12月利上げこそが真の焦点

来週は今年最も忙しい中央銀行週間であり、しかも3日間に圧縮されている。10月28日水曜日、ニュージーランド準備銀行とカナダ銀行が先に政策を決定し、同じ日に米連邦準備制度理事会（FRB）が続く。木曜日には欧州中央銀行（ECB）が決定し、金曜日には日本銀行が週を締めくくる。5つの中央銀行、72時間、そしてそのすべてが同じ問題と格闘している。インフレが目標に戻らず、成長は忍耐を正当化できないほど強いという問題だ。

パターン自体が物語である。2025年に利下げしていた銀行のいくつかが、2026年には利上げに転じている。FRBは9月に全会一致で25ベーシスポイント利上げし、3.75％〜4.00％とした。ECBと日本銀行も9月に利上げした。9月のインフレ指標がこの転換を説明している。米CPIは3.7％、ユーロ圏HICPは3.8％で2023年9月以来の高さ、日本のコアCPIでさえ2.1％と目標を上回った。世界の主要中央銀行は、信用市場がすでにAI支出とフランス国債に不安を抱える中で、そろって再び引き締めている。引き締めと脆弱性の組み合わせこそが、今週を単なるカレンダー上の出来事以上のものにしている。

FRBの10月の決定は、まさに市場に織り込み済みであるがゆえに、最も面白くない部分だ。ロイターが10月16〜20日に実施した100人のエコノミスト調査では、94人が10月27〜28日の会合での据え置きを予想し、100人全員が12月の利上げを予想した。先月は年内の追加利上げを予想したのは半数以下だったのだから、急激な反転である。ウォーシュ議長はガイダンスを示すことに消極的であることを明確にしており、当局者らも最近、インフレがよりタカ派的な対応を支持する中でも、より緩やかで慎重な道筋を示唆している。長期米国債利回りは10月7日に数十年ぶりの高水準に急騰した後、10月利上げの確率が低下するにつれて反落した。言い換えれば、10月は市場がすでに消化した一時停止である。真の問題は12月だ。

他の銀行が全体像を鮮明にする。ECBは10月29日の据え置きが予想されている。ロイター調査の73人のうち70人がそう予想し、焦点は12月にある。だがECBはFRBにはない制約に直面している。フランス10年債利回りは2002年以来初めて5％を超え、債務リスクプレミアムは2011年のユーロ圏ソブリン債務危機以来の高さだ。その中で利上げするのはぎこちない。日本銀行は10月30日の据え置きが予想される一方、インフレ見通しを引き上げるとみられる。氷見野良三副総裁はすでに借入コスト引き上げへの準備を示唆している。日米金利差262.5ベーシスポイントはこのグループで依然最大であり、ドルが157円付近にある理由の一つだ。対照的に、ニュージーランドとカナダは来週の利上げが予想されている。ばらつきは現実だが、方向は共有されている。もはや利下げする銀行はほとんどない。

私の判断は、FRBが12月8〜9日の会合で25ベーシスポイント利上げするということだ。推論の根拠は世論調査ではなくデータである。目標2％に対する3.7％のインフレ、強い経済、そして9月に全会一致で利上げを再開したFRBだ。調査の全会一致は裏付けであって論拠ではない。100人のエコノミストがそろって間違えることもあり、過去にも間違えた。率直な不確実性は逆方向にある。10月に高インフレにもかかわらず忍耐を選んだFRBであり、ガイダンスを避ける議長が率いるFRBであり、12月までには多くのことが起こりうる。軟調な指標、フランス国債や信用スプレッドの再燃、あるいは単に1会合長く待つという組織の習性だ。だが、利上げを再開し、目標のほぼ2倍のインフレに直面する中央銀行が、1回だけ利上げして止まることはめったにない。12月はその論理が試される時だ。