ジョン・テルナス体制初の決算：iPhone需要はメモリ価格高騰を上回れるか

アップルは11月2日月曜日の引け後に2026年度第4四半期決算を発表するが、今回がこれまでと違うのは、数字そのものとはほとんど関係がない。9月1日に最高経営責任者に就任したジョン・テルナスによる初の決算説明会であり、ティム・クックは会長に退いた。電話会見に漂う問いは、人々が今もiPhoneを欲しがっているかどうかではない。メモリ価格の高騰、部品供給の引き締まり、為替の逆風の中で、アップルがその需要を売上に変えられるかどうか、そしてその圧迫がその後のホリデーシーズンに何を意味するかだ。

紙の上では、構図は快適に見える。アップル自身のガイダンスは、9月四半期の総売上高が前年比9〜11%増、iPhone売上高が10%台半ばの伸び、粗利率47〜48%、営業費用191億〜194億ドル。アナリストのコンセンサスは売上高約1,129.5億ドル、1株利益1.98ドルで、売上高は約10%の伸びを意味する。iPhone売上高は約565億ドルと見込まれ、全体の約半分を占め、サービスは約316億ドルとされる。株価は他のビッグテックが揺れる中で驚くほど堅調だ。10月30日終値は344.63ドルで、前回決算から約14%上昇し、S&P500の約2%を大きく上回り、決算後の高値から約1%の位置にある。オプション市場が織り込む決算前後の変動はわずか約3.5%で、市場がどれほど平穏な決算を予想しているかが分かる。

その平穏さこそが、この決算を面白くしている。先週、平穏が崩れるとどうなるかを見せつけられた。アルファベットは1日で12%以上下落し、時価総額が約5,000億ドル消えた。完璧を織り込んでいた市場を失望させる決算が原因だった。ナスダックは今年3度目のテクニカルな調整局面に入り、直近高値から約8%下落している。アップルがこれまで売りの例外でいられたのは、その力から逃れられたからではなく、今年の物語が支出主導ではなく需要主導だったからだ。データセンターに資金を投じる投資家ではなく、電話を買う人々が主役だった。月曜日は、コストが到来した今もその区別が成り立つかどうかを試す。

需要の証拠は実に強い。6月四半期、iPhone売上高はiPhone 17ファミリーにより前年比22%増の543億ドルとなり、9月18日に発売されたiPhone 18 Proシリーズは、プレビューが引用するカウンターポイントのデータによれば、発売後3週間でiPhone 17 Proを約3.1%上回る売れ行きだ。静かな複利マシンであるサービスは、6月四半期に307億ドルの記録を打ち立てた。アップルは過去18四半期のうち17四半期で利益予想を上回るか一致させており、それが予測市場で再び上振れる確率が約81〜83%とされる理由だ。

だがアップル自身、需要を売上に変えることが難しくなっていると警告している。経営陣は、9月四半期にiPhone、Mac、iPad全体で供給制約が強まると述べ、プレビューはメモリコストの上昇、半導体供給の制約、成長率を約2.5ポイント押し下げる為替の逆風を指摘する。47〜48%という粗利率ガイダンスも、関税還付による約1ポイントの押し上げを含むため、実態を約1ポイント美化している。それを除けば粗利率は46.5%前後で、依然として優秀だが、もはや改善してはいない。そしてホリデーシーズンを実際に決める12月四半期のガイダンスは、9月のどの数字よりも重要かもしれない。メモリコストが上がり続ければ、アップルはコストを吸収するか、値上げするか、出荷を減らすかしかなく、どれも無料ではない。

だから月曜日を正直に読めば、それは需要テストに扮したマージンのテストだ。供給が許す以上にiPhoneが売れることによる上振れは、需要の物語を裏付けるが、コストの問題は未解決のまま残る。逆に下振れや、12月四半期の粗利率に対する慎重な見通しは、圧迫がついに、価格設定で窮地を脱してきたかに見えた唯一の企業にも追いついたことを示唆する。いずれにせよ、テルナス体制初の決算は、前任者の最後の数回の決算では分からなかったことを教えてくれる。新しいトップが引き継ぐのは、欲望を従来の速度で利益に変え続ける機械なのか、それとも成長と利益率のどちらかを選ばねばならない機械なのか。その問いは、ある四半期がコンセンサスを数セント上回るかどうかよりもはるかに有用だ。ちなみに記録として、私は上回ると思っている。