영란은행 금리 인상: 왜 2월의 두 번째 인상(4.25%)이 진짜 결정인가

오늘 런던 시간 정오, 영란은행은 2023년 8월 이후 하지 않았던 일을 할 것으로 널리 예상된다. 바로 금리 인상이다. 로이터가 63명의 이코노미스트를 대상으로 한 조사에서 54명이 기준금리를 3.75%에서 4.00%로 0.25%포인트 올릴 것으로 예상했고, 익일물 금리 스와프 가격은 인상 확률을 사실상 100%로 반영하고 있다. 이미 정해진 일처럼 들린다면, 실제로 그렇다. 흥미로운 결정은 오늘의 결정이 아니다. 2월에 은행이 마주할 결정, 즉 4.25%까지의 두 번째 인상이 정당한지, 아니면 오늘의 움직임이 이미 잦아들고 있는 인플레이션 급등에 대한 일회성 대응에 그칠지가 진짜 초점이다.

오늘 행동에 나설 이유는 분명하다. 2026년 9월까지 1년간 인플레이션은 3.5%로 올랐고, 8월의 3.1%에서 상승해 은행의 목표인 2%를 크게 웃돌았다. 이 초과는 상당 부분 미국-이란 전쟁에 휘말린 에너지 가격 때문이며, 여름에 그 갈등이 소강상태였던 시기에는 은행이 3%에 가까운 수치를 전망했었다. 9월 회의에서 통화정책위원회는 6대 3으로 동결을 결정했는데, 반대한 3명은 이미 인상을 원했다. 오늘은 7대 2로 인상안이 통과될 것이라는 게 시장의 일치된 전망이며, 앤드루 베일리 총재도 9월 이후 그 방향을 시사해 왔다. 위원회 누구도 인플레이션 충격을 너무 빨리 무시했던 은행의 과거 실수를 되풀이하고 싶어 하지 않는다.

오늘 이후에 일어날 일이야말로 컨센서스가 갈라지는 지점이며, 그 균열이 바로 이 이야기의 핵심이다. 자금시장은 2027년 동안 0.25%포인트 인상이 세네 차례 더 있을 것으로 반영해 기준금리가 4.75%에서 5.00% 사이까지 오를 것으로 본다. 그런데 대형 전망 기관들은 전혀 동의하지 않는다. 골드만삭스, 라보뱅크, 도이체방크, 모건스탠리, 옥스퍼드 이코노믹스는 모두 훨씬 완만한 동일한 경로로 수렴한다. 오늘 한 차례, 2월에 한 차례 더 올려 4.25%, 그리고 긴 동결이다. 가장 시사점이 큰 것은 도이체방크의 논거로, 시장이 반영한 것의 일부는 네 차례 인상에 대한 진정한 기대가 아니라 불확실성에 대한 위험 프리미엄이며, 그 프리미엄을 제거하면 반영된 경로는 훨씬 덜 공격적으로 보인다는 것이다. 은행의 수석 이코노미스트인 휴 필도 네 차례 인상의 필요성에 공개적으로 의문을 제기해 왔다. 예측시장 폴리마켓도 확신보다는 의심을 보여준다. 11월 5일 기준 2월 영란은행 결정과 가장 가까운 시장에서 '예(Yes)'는 0.59달러에 거래됐는데, 이는 오늘의 움직임에 붙은 거의 만장일치와는 거리가 멀다.

2월의 결정은 오늘의 투표로는 답할 수 없는 질문에 달려 있다. 에너지 인플레이션이 다른 모든 분야로 스며들고 있는지, 아니면 억제된 상태로 남아 있는지다. 임금과 서비스 가격이 에너지 비용을 따라 오르기 시작하면 매파들은 두 번째 인상, 어쩌면 그 이상을 얻게 된다. 그렇지 않다면 — 그리고 이번 주 미국 중간선거 이후 미국-이란 전쟁 완화 가능성에 시장이 베팅하면서 브렌트유가 배럴당 약 94달러까지 급락한 것 등 초기 징후는 그쪽을 가리킨다 — 2월의 매파들은 자기들의 증거에 반하는 주장을 펼치게 된다. 골드만삭스는 12월 회의에서는 움직임이 없을 것으로 보며, 따라서 2월은 이것이 인상 사이클인지 한 번의 움직임인지를 가리는 첫 번째 진짜 시험대가 된다. 그때쯤 은행은 새로운 전망도 손에 쥐게 되고, 에너지 가격에 포함된 전쟁 프리미엄이 지속되는 것인지 이미 풀리고 있는 것인지 더 분명히 읽을 수 있을 것이다.

내 판단은 시장보다는 전망 기관 쪽에 기울어 있지만, 그 차이는 크지 않다. 골드만, 라보뱅크, 도이체, 모건스탠리, 옥스퍼드 이코노믹스 사이의 폭넓은 일치는 실제 증거이며, 이들의 메커니즘 — 에너지가 광범위한 2차 파급을 아직 일으키지 않으면서 전체 인플레이션을 끌어올리고 있다는 것 — 은 지금까지의 데이터와 일치한다. 하지만 2월에 4.25%라는 전망은 진행 중인 전쟁의 에너지 충격이 앞으로 석 달 더 억제된 상태로 머무른다는 베팅이며, 이는 취약한 베팅이다. 다시 격화되는 정세, 예상을 웃도는 전국 생활임금 인상, 겨울 인플레이션 지표의 상방 서프라이즈는 은행이 더 나아가도록 쉽게 만들 수 있고, 반대로 휴전이 이뤄지면 2월의 인상조차 불필요해 보일 수 있다. 그래서 주목해야 할 것은 오늘이 아니라 2월 회의다. 오늘의 인상은 은행이 걱정하고 있다는 것을 보여줄 뿐, 2월은 그 걱정이 옳았는지를 보여줄 것이다.