布蘭特原油升至 116.72 美元六個月新高：戰爭溢價遇上庫存緊張
布蘭特原油週五收於每桶 116.72 美元，創下 4 月 29 日以來的最高收盤價——這一週，市場不再給原油桶定價，而是給恐懼定價。西德州中質原油收於 103.27 美元，當日上漲 3.8%。布蘭特本週上漲約 6%，連續第三週上漲，布蘭特與 WTI 的價差保持在 13 美元以上。數字本身不如數字的構成重要：這輪上漲幾乎沒有一分是關於已經斷流的石油，而是關於交易員害怕可能斷流的石油。
觸發鏈條到現在已經很熟悉了，而這本身就是問題的一部分。也門親伊朗的胡塞武裝稱對沙特的能源、機場和軍事目標發動了襲擊，包括延布的一處阿美設施、謝拜油田以及利雅德和艾卜哈的機場。沙特當局尚未證實這些說法，路透社也無法獨立核實，但市場反應表明，即使沒有即時的損失報告，交易員也把威脅當真了。船舶追蹤機構 Kpler 統計，兩週內至少有 18 艘船隻遭到襲擊。在荷莫茲海峽，雙方各執一詞：伊朗革命衛隊稱 7 艘船隻被擊中，而英國海事部門記錄了 2 起事件。川普總統否認了伊朗的說法，指責德黑蘭編造報告以在 11 月 3 日中期選舉前推高油價。美國國務院下令非必要人員撤離沙特，ING 指出波斯灣的運費已達到創紀錄水準。ING 分析師的判斷是我一直在回想的一句：只有在運輸不中斷的情況下，風險溢價才會消退，而交易員目前還沒有看到這樣的證據。
| 基準 | 週四收盤 | 週五結算 | 當日變化 | 本週 |
|---|---|---|---|---|
| 布蘭特 | $113.17 | $116.72 | +$3.55 (+3.1%) | 約 +6% |
| WTI | $99.47 | $103.27 | +$3.80 (+3.8%) | 約 +2% |
| 布蘭特-WTI 價差 | $13.70 | $13.45 | -$0.25 | 高於 13 美元 |
與頭條不同，現貨市場是真的緊張。美國能源資訊署報告稱，截至 10 月 16 日的一週，商業原油庫存減少 310 萬桶，至 4.125 億桶，比這一時期的五年均值低 3%。這是連續第三週下降：此前一週減少 860 萬桶，至 4.156 億桶，庫存已從 9 月 25 日的 4.273 億桶一路下滑。但構成很重要，這裡我要謹慎一點。估計國內產量從每天 1367.9 萬桶降至 1326.9 萬桶，部分與颶風有關，進口也有所下滑。入庫減少造成的庫存下降，本身並不能證明終端需求加速了。庫存故事的誠實版本是：進入系統的供應萎縮了，而煉廠仍在高速運轉，每天加工 1664.9 萬桶，開工率 93.4%。汽油庫存此前一週增加 350 萬桶後，本週減少 300 萬桶；餾分油庫存增加 170 萬桶，比五年均值低 9%；四週平均產品供應總量為每天 2110 萬桶，同比增長 3.2%。就連緩衝墊也是喜憂參半：庫欣庫存從 2660.7 萬桶升至 2759.4 萬桶，所以儘管全國庫存下降，交割保障反而增加了。
然後是配額的虛構。10 月 4 日，七個歐佩克+產油國同意保持 11 月生產目標不變：沙特 1050 萬、俄羅斯 990 萬、伊拉克 440 萬、科威特 270 萬、哈薩克 160 萬、阿爾及利亞 100 萬、阿曼 80 萬桶/日。該組織將於 11 月 1 日再次開會。但配額表描述的桶數，在幾個國家目前並不存在。這七國 8 月產量約為每天 2500 萬桶，比戰前 2 月的水準低約 500 萬桶，近幾個月海灣出口一直在正常水準的 60% 到 80% 之間運行。沙特 9 月產量為每天 837.2 萬桶，是衝突開始以來的最高值，這表明有意願也有能力，但受到硬約束。守住上限不等於交付供應，正是這個區別讓 10 月的決定在很大程度上在意料之中：再提高目標只會發出更多供應的信號，卻不能保證多出貨。與此同時，歐佩克連續第六個月下調 2026 年需求增長預期。EIA 的 10 月展望將布蘭特預測上調至第四季平均每桶 105 美元，比此前展望高 14 美元，2026 年為 96 美元，2027 年為 84 美元。注意這個缺口：官方預測均值比週五的結算價低近 12 美元。均值和單日衝高是兩回事，而我的預測就活在這個差別裡。
所以這就是我的判斷，直說吧。布蘭特原油期貨將在 2026 年 12 月 31 日之前至少有一次結算價達到或超過每桶 120 美元。我的置信度是 55%，理由有兩面。支持的理由：距離只有 3.28 美元，小於週五單日的漲幅；盤中已經觸及 117.45 美元；12 月至 5 月的布蘭特價差呈約 13 到 17 美元的現貨升水，也就是說買家現在就願意為石油多付錢而不是等以後，這是現貨緊張的經典信號；而且一線分析師說，任何波及沙特出口基礎設施的升級都會毫不費力地把價格推過 120 美元。反對的理由：歐洲釋放柴油儲備已經把價格打下來過一次，證明政策槓桿是管用的；卡達或巴基斯坦斡旋的協議，或者中期選舉前美國的政治施壓，都可能迅速消除溢價；而且歐佩克自己的需求展望還在不斷下調。我還要向你披露一點：沒有任何預測市場給這個確切問題定價。我查過 Polymarket，浮現出來的合約都是陳舊的 3 月品種，不是當前定價，所以這是我自己的數字，不是市場的回聲。還要記住這種不對稱：EIA 第四季 105 美元的均值完全可以最終正確，而單日衝高仍然可以打出 120 美元。我賭的是一次觸及，而不是一個新的平台。
置信度：55%。2026 年 12 月 31 日前驗證。
接下來我要盯著：10 月 28 日的 EIA 週報、11 月 1 日的歐佩克+會議、11 月 3 日的美國中期選舉，以及任何關於海灣航運或沙特出口基礎設施遇襲的說法——無論是否得到證實。市場已經證明，光憑說法它就會動。這既是這個預測的機會，也是它的主要風險。