ブレント原油が116.72ドルで6か月ぶり高値：戦争プレミアムとタイトな在庫

ブレント原油は金曜日に1バレル116.72ドルで引け、4月29日以来の高値となった。市場がバレルではなく恐怖に値付けを始めた一週間だった。WTI（ウェスト・テキサス・インターミディエイト）は103.27ドルで引け、当日3.8％上昇した。ブレントは週間で約6％上昇し、3週連続の上昇となり、ブレントとWTIのスプレッドは13ドル超を維持した。数字そのものよりも、その中身が重要だ。この上昇のほとんどすべては、実際に流れが止まった石油の話ではない。トレーダーが流れが止まるかもしれないと恐れる石油の話なのだ。

引き金の連鎖は今やおなじみのものになっており、それ自体が問題の一部だ。イエメンのイラン寄りのフーシ派は、ヤンブーのアラムコ施設、シャイバ油田、リヤドとアブハの空港を含むサウジアラビアのエネルギー・空港・軍事施設を攻撃したと主張した。サウジ当局はこれらの主張を確認しておらず、ロイターも独自に検証できなかったが、市場の反応は、直ちに被害報告がなくてもトレーダーが脅威を現実のものとして受け止めていることを示した。船舶追跡会社ケプラーによると、2週間で少なくとも18隻の船舶が攻撃された。ホルムズ海峡では双方が主張を交わした。イラン革命防衛隊は7隻の船舶が被弾したと述べた一方、英国の海事当局は2件の事案を記録した。トランプ大統領はイランの説明を否定し、11月3日の中間選挙を前に価格を押し上げるためテヘランが報告をでっち上げたと非難した。米国務省はサウジアラビアからの非必須要員の退避を命じ、INGはペルシャ湾のフレートレートが過去最高水準に達したと指摘した。INGのアナリストの読み筋こそ、私が何度も立ち返るものだ。リスクプレミアムが剥がれるのは、流れが途切れずに続く場合のみであり、トレーダーはまだその証拠を見ていない。

見出しとは異なり、現物市場は本当にタイトだ。米エネルギー情報局（EIA）によると、10月16日までの週に商業原油在庫は310万バレル減少し、4億1250万バレルとなり、この時期の5年平均を3％下回った。3週連続の取り崩しだ。前週は860万バレル減の4億1560万バレルで、在庫は9月25日の4億2730万バレルから下がり続けている。だが構成が重要であり、ここは慎重に言いたい。国内生産量の推計は日量1367.9万バレルから1326.9万バレルへ減少し、一部はハリケーン関連で、輸入も鈍った。入ってくるバレルが減ったことによる取り崩しは、それだけでは最終需要が加速した証明にはならない。在庫の話の正直なバージョンは、システムへの供給が縮む一方で、製油所は日量1664.9万バレル、稼働率93.4％でフル稼働を続けていたということだ。ガソリン在庫は前週350万バレル増えた後、300万バレル減少した。留出油在庫は170万バレル増加し、5年平均を9％下回っている。4週間の製品供給量の平均は日量2110万バレルで、前年比3.2％増だ。クッションさえまちまちだ。クッシング在庫は2660.7万バレルから2759.4万バレルへ増加したため、全国在庫が減る一方で受け渡しの余裕はむしろ増えた。

そして、割当の虚構がある。10月4日、OPECプラスの7つの産油国は11月の生産目標を据え置くことで合意した。サウジアラビア1050万、ロシア990万、イラク440万、クウェート270万、カザフスタン160万、アルジェリア100万、オマーン80万バレル／日だ。同グループは11月1日に再び会合する。だが割当表に記されたバレルは、いくつかの国では現時点では存在しない。7か国の8月の生産量は日量約2500万バレルで、戦前の2月水準を約500万バレル下回り、ここ数か月の湾岸輸出は平常時の60〜80％で推移してきた。サウジアラビアの9月の生産量は日量837.2万バレルで、紛争開始以来の最高値であり、意思と能力を示唆するが、厳しい制約の中でのことだ。上限を維持することと供給を届けることは同じではなく、その違いこそが10月の決定が広く予想されていた理由だ。目標のさらなる引き上げは、追加の貨物を保証することなく供給増のシグナルを送るだけだったからだ。一方、OPECは2026年の需要見通しを6か月連続で引き下げた。EIAの10月見通しはブレント予想を第4四半期平均で1バレル105ドルへ引き上げ、前回見通しより14ドル高く、2026年は96ドル、2027年は84ドルとした。このギャップに注目してほしい。公式予想の平均は金曜日の決済値を12ドル近く下回っている。平均と一時的な急騰は別物であり、その違いこそ私の予測が生きる場所だ。

では、私の見立てをはっきり述べよう。ブレント原油先物は2026年12月31日までに少なくとも一度、1バレル120ドル以上で決済される。確信度は55％で、論拠は両面ある。賛成側はこうだ。距離は3.28ドルで、金曜日の1日の上昇幅より小さい。日中にはすでに117.45ドルにタッチした。12月〜5月のブレントのスプレッドは約13〜17ドルのバックワーデーションとなっており、買い手が後ではなく今の石油にプレミアムを払っている、つまり現物タイトの典型的なサインだ。そして現場のアナリストは、サウジの輸出インフラに届くようなエスカレーションが起きれば、価格はほとんど苦もなく120ドルを突破すると言う。反対側はこうだ。欧州のディーゼル備蓄放出はすでに一度価格を押し下げており、政策のレバーが効くことを証明した。カタールやパキスタンが仲介する合意、あるいは中間選挙を控えた米国の政治的圧力が、プレミアムを急速に剥がす可能性がある。そしてOPEC自身の需要見通しは引き下げが続いている。もう一つ開示しておきたい。予測市場はこの問いそのものには価格をつけていない。Polymarketを調べたが、浮かび上がる契約は古い3月物のままで、現在の価格ではない。つまりこれは私自身の数字であり、市場のこだまではない。そして非対称性を忘れないでほしい。EIAの第4四半期平均105ドルがぴったり当たる一方で、1日のスパイクがそれでも120ドルを記録することはあり得る。私が賭けているのは一度のタッチであり、新しい高原ではない。

確信度：55%。2026年12月31日までに検証。

次に私が見ているのは、10月28日のEIA週報、11月1日のOPEC+会合、11月3日の米国中間選挙、そして湾岸の海運やサウジの輸出インフラへの攻撃に関する、確認済みかどうかを問わないあらゆる主張だ。市場は主張だけでも動くことをすでに示した。それがこの予測の機会であり、同時に最大のリスクでもある。