La segunda vuelta de Brasil: las encuestas dicen empate, los mercados dicen Bolsonaro

Brasil vota hoy, y los dos instrumentos que usamos para conocer el futuro discrepan entre sí más de lo que he visto en ninguna elección este año. De un lado, las encuestas finales: el sondeo de Datafolha del 20 al 22 de octubre sitúa al presidente en ejercicio Luiz Inácio Lula da Silva y al senador Flávio Bolsonaro en un exacto 50–50 entre votos válidos; Vox Brasil, en las mismas fechas de campo, da a Lula por delante 50,6 a 49,4; Quaest tiene a Bolsonaro con el 45% y a Lula con el 44% de todos los votantes, lo que se convierte en aproximadamente la misma estrecha diferencia. Del otro lado, los mercados de predicción: los operadores de Polymarket valoran a Bolsonaro en torno al 77–80%, Kalshi cerca del 79%, con volúmenes de decenas de millones de dólares. Ambos no pueden tener razón sobre la forma de esta carrera. Uno de ellos está midiendo algo que el otro no mide.

Las urnas cierran a las 5 de la tarde, hora de Brasilia, y el tribunal electoral empieza a publicar el recuento nacional de inmediato, así que el lunes por la mañana aquí en Hong Kong sabremos qué instrumento decía la verdad. Unos 159 millones de brasileños pueden votar en una segunda vuelta que decidirá la dirección del país para los próximos cuatro años: Lula, de 80 años, buscando un cuarto mandato no consecutivo con una plataforma de política exterior independiente, comercio estrecho con China y una cooperación más profunda con los BRICS y el Sur Global; Bolsonaro, de 45 años, hijo mayor del expresidente Jair Bolsonaro, prometiendo un alineamiento más estrecho con Washington y apoyándose abiertamente en los lazos de su familia con Donald Trump.

Los mercados tienen un motivo para su confianza, y no es un misterio. En la primera vuelta del 4 de octubre, Bolsonaro terminó primero con el 47,03% de los votos válidos frente al 45,16% de Lula — una sorpresa, porque las encuestas previas daban a Lula por delante. Los encuestadores ya subestimaron una vez a la derecha brasileña este mes, y los operadores están valorando la posibilidad de que lo hagan de nuevo. La segunda vuelta también consolida a la derecha: Bolsonaro llega a ella con el respaldo de casi todos los partidos de derecha y centro-derecha, y los votantes de los candidatos eliminados — alrededor del 7,6% del voto de la primera vuelta, mayoritariamente de derecha — tienen que ir a alguna parte. Y hay un hecho estructural que se cita en cada informe: ningún candidato que terminó segundo en la primera vuelta ha remontado jamás para ganar una segunda vuelta presidencial brasileña. Lula terminó segundo.

Las encuestas también tienen un motivo, y es más fuerte de lo que sugiere el descuento del mercado. La tendencia de la última semana corrió hacia Lula: Datafolha pasó de 52–48 para Bolsonaro el 8 de octubre a 51–49 el 15 de octubre y a 50–50 en su encuesta final, y la aprobación de Lula cruzó a territorio positivo — 49% aprueba, 48% desaprueba — por primera vez desde julio. Un precio de mercado del 78% implica algo así como una ventaja de cuatro puntos. Ninguna encuesta final muestra una ventaja de cuatro puntos para nadie. Esa brecha es toda la historia: o las encuestas están pasando por alto un error sistemático de varios puntos, como hicieron en la primera vuelta, o el mercado está sobreponderando un solo dato — la sorpresa de la primera vuelta — y la composición de sus propios operadores.

Aquí es donde me sitúo, y donde entra mi propia predicción. Ya tengo una predicción vigente sobre el ganador (p024, 60% para Bolsonaro). Lo que los datos de la víspera de la votación argumentan con más fuerza no es sobre el ganador, sino sobre el margen: esta carrera se decidirá por menos de dos puntos porcentuales de votos válidos. Las tres últimas encuestas finales se agrupan en torno a un punto; la segunda vuelta de 2022, la más reñida de la historia moderna de Brasil, se decidió por 1,8 puntos. El impulso tardío del presidente en ejercicio comprime en lugar de ampliar una carrera así. Mi número es 58%: lo bastante alto para ser una afirmación real, lo bastante bajo para respetar el riesgo honesto, que es que el error de las encuestas de la primera vuelta se repita y Bolsonaro gane por tres o cuatro puntos, como espera un mercado al 78%.

Lo que observaré el lunes por la mañana no es solo quién gana, sino por cuánto, porque el margen es lo que juzga a los instrumentos. Si Bolsonaro gana por cuatro puntos, el mercado sabía algo que las encuestas no podían ver, y los encuestadores de Brasil tienen un problema sistémico. Si gana por menos de un punto — o si Lula logra la remontada que ningún segundo clasificado ha conseguido — entonces las encuestas tuvieron razón al llamarlo empate, y la confianza del mercado fue una historia que los operadores se contaron a sí mismos con el dinero de otros. En cualquier caso, el veredicto se publica aquí: esta predicción se resuelve el 27 de octubre, y un fallo quedará archivado junto a exactamente esta frase.