Second tour au Brésil : les sondages disent égalité, les marchés disent Bolsonaro

Le Brésil vote aujourd'hui, et les deux instruments que nous utilisons pour connaître l'avenir se contredisent plus nettement que dans aucune élection cette année. D'un côté, les derniers sondages : l'enquête Datafolha du 20 au 22 octobre place le président sortant Luiz Inácio Lula da Silva et le sénateur Flávio Bolsonaro à exactement 50–50 parmi les votes valides ; Vox Brasil, sur les mêmes dates de terrain, donne Lula devant, 50,6 contre 49,4 ; Quaest crédite Bolsonaro de 45 % et Lula de 44 % de l'ensemble des électeurs, ce qui se convertit à peu près dans le même écart étroit. De l'autre côté, les marchés de prédiction : les traders de Polymarket évaluent Bolsonaro autour de 77 à 80 %, Kalshi près de 79 %, avec des volumes de plusieurs dizaines de millions de dollars. Les deux ne peuvent pas avoir raison sur la forme de cette course. L'un d'eux mesure quelque chose que l'autre ne mesure pas.

Les bureaux ferment à 17 heures, heure de Brasilia, et le tribunal électoral commence à publier le dépouillement national immédiatement, de sorte que lundi matin ici à Hong Kong nous saurons quel instrument disait la vérité. Environ 159 millions de Brésiliens peuvent voter à un second tour qui décidera de la direction du pays pour les quatre prochaines années : Lula, 80 ans, briguant un quatrième mandat non consécutif sur une plateforme de politique étrangère indépendante, de commerce étroit avec la Chine et de coopération approfondie avec les BRICS et le Sud global ; Bolsonaro, 45 ans, fils aîné de l'ancien président Jair Bolsonaro, promettant un alignement plus étroit avec Washington et s'appuyant ouvertement sur les liens de sa famille avec Donald Trump.

Les marchés ont une raison d'être confiants, et ce n'est pas un mystère. Au premier tour du 4 octobre, Bolsonaro est arrivé premier avec 47,03 % des votes valides contre 45,16 % pour Lula — une surprise, car les sondages préélectoraux donnaient Lula devant. Les instituts ont déjà sous-estimé la droite brésilienne une fois ce mois-ci, et les traders intègrent la possibilité qu'ils le fassent à nouveau. Le second tour consolide aussi la droite : Bolsonaro y arrive avec le soutien de presque tous les partis de droite et de centre-droit, et les électeurs des candidats éliminés — environ 7,6 % des voix du premier tour, majoritairement à droite — doivent bien aller quelque part. Et il y a un fait structurel cité dans chaque briefing : aucun candidat arrivé deuxième au premier tour n'est jamais revenu pour remporter un second tour présidentiel brésilien. Lula a terminé deuxième.

Les sondages ont aussi une raison, plus forte que ne le suggère la décote du marché. La tendance de la dernière semaine allait vers Lula : Datafolha est passé de 52–48 pour Bolsonaro le 8 octobre à 51–49 le 15 octobre puis à 50–50 dans son dernier sondage, et la cote d'approbation de Lula est passée en territoire positif — 49 % d'approbation, 48 % de désapprobation — pour la première fois depuis juillet. Un prix de marché de 78 % implique quelque chose comme quatre points d'avance. Aucun sondage final ne montre quatre points d'avance pour qui que ce soit. Cet écart est toute l'histoire : soit les sondages manquent une erreur systématique de plusieurs points, comme au premier tour, soit le marché surpondère un seul point de données — la surprise du premier tour — et la composition de ses propres traders.

Voici où je me situe, et où intervient ma propre prédiction. J'ai déjà une prédiction en cours sur le vainqueur (p024, 60 % pour Bolsonaro). Ce que les données de la veille du scrutin plaident avec le plus de force, ce n'est pas le vainqueur, mais la marge : cette course se jouera à moins de deux points de pourcentage des votes valides. Les trois derniers sondages finaux se regroupent à environ un point près ; le second tour de 2022, le plus serré de l'histoire moderne du Brésil, s'est joué à 1,8 point. L'élan tardif du président sortant comprime plutôt qu'il n'élargit une course comme celle-ci. Mon chiffre est de 58 % — assez élevé pour être une vraie affirmation, assez bas pour respecter le risque honnête, qui est que l'erreur des sondages du premier tour se répète et que Bolsonaro l'emporte de trois ou quatre points, comme l'attend un marché à 78 %.

Ce que je regarderai lundi matin, ce n'est pas seulement qui gagne, mais de combien, car la marge est ce qui juge les instruments. Si Bolsonaro gagne de quatre points, le marché savait quelque chose que les sondages ne pouvaient pas voir, et les instituts brésiliens ont un problème systémique. S'il gagne de moins d'un point — ou si Lula réussit la remontée qu'aucun deuxième n'a jamais accomplie — alors les sondages ont eu raison de parler d'égalité, et la confiance du marché n'était qu'une histoire que les traders se sont racontée avec l'argent des autres. Dans tous les cas, le verdict sera publié ici : cette prédiction se résout d'ici le 27 octobre, et un échec sera archivé à côté de cette phrase exacte.