"Subida de tipos de la Fed en diciembre: el mercado da un 76,5% a una subida de 25 puntos tras el 10-2 de octubre"

La reunión de octubre de la Reserva Federal terminó exactamente como casi todo el mundo esperaba, y precisamente por eso la reunión de diciembre es ahora la interesante. El 28 de octubre, el Comité Federal de Mercado Abierto votó 10-2 a favor de mantener el rango objetivo en el 3,75%-4,00%, una pausa tras la subida de un cuarto de punto de septiembre, la primera en más de tres años. El titular fue la pausa. La señal estuvo en los disensos: la gobernadora Lisa Cook y la presidenta de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, votaron ambas por una subida inmediata de 25 puntos básicos. El presidente Kevin Warsh reconoció un debate interno acalorado, dijo que la inflación seguía siendo demasiado alta y no ofreció ningún compromiso sobre diciembre. El mercado escuchó una pausa de línea dura, no un alto.

El argumento a favor de otra subida antes de fin de año es directo y empieza por los precios. La inflación al consumo de septiembre fue del 3,7% interanual, frente al 3,4% de agosto, y la inflación subyacente fue del 2,6%: ambas muy por encima del objetivo del 2% de la Fed. Los mayores costes de la energía ligados a la guerra con Irán hicieron gran parte del empuje, pero lo que preocupa a los responsables es que la subida de precios se extienda por bienes y servicios: un choque energético puede desvanecerse, pero una subida amplia puede instalarse en las expectativas. En cambio, la contratación pareció débil, con un aumento del empleo no agrícola de septiembre de apenas 29.000 puestos según lo publicado, y por eso incluso los halcones pudieron aceptar esperar una reunión más para tener más datos. El comunicado de octubre lo dijo en el lenguaje cuidadoso de la Fed: la acumulación de más información ayudaría al comité a juzgar la postura necesaria para un retorno oportuno al 2%.

Lo que hace que diciembre sea distinto de una próxima reunión cualquiera es lo completamente que los pronosticadores profesionales se han alineado detrás de él. En una encuesta de Reuters realizada del 16 al 20 de octubre, 94 de 100 economistas esperaban la pausa de octubre, y los 100 esperaban una subida en diciembre, un cambio brusco respecto a la encuesta de septiembre, cuando menos de la mitad esperaba un movimiento en diciembre. Trato la unanimidad de una encuesta con respeto, pero no con reverencia: los economistas se mueven juntos, y juntos se han equivocado antes. Aun así, una encuesta unánime más un mercado inclinado en la misma dirección es una combinación que merece tomarse en serio, sobre todo cuando los dos disidentes de la reunión de octubre ya han mostrado sus cartas.

La propia fijación de precios del mercado cuenta la misma historia en números, consultada en Polymarket el 29 de octubre. El evento "Decisión de la Fed en diciembre" de la plataforma negoció unos 2,19 millones de dólares en 24 horas, y sus tramos valoraban una subida de 25 puntos básicos en el 76,5%, ningún cambio en el 21,5% y una subida mayor, de 50 puntos o más, en solo alrededor del 2,4%. Los recortes se valoraban como casi imposibles. Las medidas basadas en futuros contaban una historia similar en instantáneas algo distintas, agrupándose entre el 70 y tantos y el 80 y pocos por ciento para una subida en diciembre. La cifra exacta se mueve con la hora y el proveedor; la dirección, no.

Entonces, ¿por qué no copio simplemente el número del mercado? Porque una subida en diciembre es probable, no decidida. El comité se negó deliberadamente a comprometerse por adelantado, y los datos entre ahora y la reunión del 8-9 de diciembre aún pueden cambiar opiniones: el índice de precios del gasto en consumo personal de septiembre, el indicador preferido de la Fed, y las próximas rondas de datos de empleo e inflación llegan todos antes. Una lectura de inflación más suave, o pruebas de que el choque energético se está disipando, darían a la mayoría partidaria de esperar una razón para esperar de nuevo. Y dos disidentes, por vocales que sean, siguen siendo solo dos votos; los otros diez eligieron la pausa, y lo hicieron días antes de las elecciones de mitad de mandato de noviembre, cuando la política de unos costes de endeudamiento más altos está en su punto más visible. Una subida en diciembre, si llega, elevaría el rango al 4,00%-4,25%: un segundo paso en un ciclo de endurecimiento que, hace solo unas semanas, muchos pronosticadores ni siquiera esperaban que se reiniciara.

Esa es la forma de la apuesta que hago más abajo. El mercado y los economistas coinciden, los disidentes coinciden, y los datos de inflación coinciden en que aún queda algo por hacer. En lo que no pueden coincidir, porque aún no ha sucedido, es en si los datos de las próximas seis semanas confirmarán la historia o la complicarán. El 9 de diciembre sabremos si una pausa de línea dura fue una pausa en el camino hacia arriba, o solo una pausa.