"Hausse des taux de la Fed en décembre : le marché lui donne 76,5 % après le vote 10-2 d'octobre"

La réunion d'octobre de la Réserve fédérale s'est terminée exactement comme presque tout le monde l'attendait, et c'est précisément pour cela que la réunion de décembre est désormais la plus intéressante. Le 28 octobre, le Comité fédéral de l'open market a voté par 10 voix contre 2 le maintien de la fourchette cible à 3,75 %-4,00 %, une pause après la hausse d'un quart de point de septembre, la première depuis plus de trois ans. Le titre, c'était la pause. Le signal, c'était la dissidence : la gouverneure Lisa Cook et la présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, ont toutes deux voté pour une hausse immédiate de 25 points de base. Le président Kevin Warsh a reconnu un débat interne animé, a jugé l'inflation encore trop élevée et n'a pris aucun engagement pour décembre. Le marché y a entendu une pause de faucon, pas un arrêt.

L'argument en faveur d'une nouvelle hausse avant la fin de l'année est direct, et il commence par les prix. L'inflation à la consommation de septembre s'est établie à 3,7 % sur un an, contre 3,4 % en août, et l'inflation sous-jacente à 2,6 % — toutes deux bien au-dessus de la cible de 2 % de la Fed. La hausse des coûts de l'énergie liée à la guerre avec l'Iran a joué un grand rôle, mais ce qui inquiète les décideurs, c'est l'élargissement de la hausse des prix aux biens et aux services : un choc énergétique peut s'estomper, mais une hausse généralisée peut s'installer dans les anticipations. À l'inverse, les embauches ont semblé faibles, avec une création d'emplois non agricoles de septembre de seulement 29 000 postes selon les chiffres publiés, et c'est pourquoi même les faucons ont pu accepter d'attendre une réunion de plus pour disposer de davantage de données. Le communiqué d'octobre l'a dit dans le langage prudent de la Fed : l'accumulation d'informations supplémentaires aiderait le comité à juger de l'orientation nécessaire à un retour opportun vers 2 %.

Ce qui rend décembre différent d'une simple prochaine réunion, c'est la manière dont les prévisionnistes professionnels se sont rangés derrière cette échéance. Dans un sondage Reuters réalisé du 16 au 20 octobre, 94 économistes sur 100 attendaient la pause d'octobre, et les 100 attendaient une hausse en décembre — un revirement net par rapport au sondage de septembre, où moins de la moitié attendait un geste en décembre. Je traite l'unanimité d'un sondage avec respect, mais sans révérence : les économistes bougent ensemble, et ils se sont déjà trompés ensemble. Pourtant, un sondage unanime plus un marché penchant dans le même sens, c'est une combinaison à prendre au sérieux, surtout quand les deux dissidents de la réunion d'octobre ont déjà montré leur jeu.

La tarification du marché lui-même raconte la même histoire en chiffres, vérifiée sur Polymarket le 29 octobre. L'événement « Décision de la Fed en décembre » de la plateforme a échangé environ 2,19 millions de dollars en 24 heures, et ses tranches donnaient une hausse de 25 points de base à 76,5 %, le statu quo à 21,5 % et une hausse plus forte, de 50 points ou plus, à seulement environ 2,4 %. Les baisses étaient tarifées comme quasi impossibles. Les mesures fondées sur les contrats à terme racontaient une histoire semblable à des instantanés légèrement différents, se regroupant entre la fin de la tranche des 70 % et le début de celle des 80 % pour une hausse en décembre. Le chiffre exact bouge selon l'heure et le fournisseur ; la direction, non.

Alors pourquoi ne pas simplement recopier le chiffre du marché ? Parce qu'une hausse en décembre est probable, pas décidée. Le comité a délibérément refusé de s'engager à l'avance, et les données d'ici la réunion des 8-9 décembre peuvent encore changer les avis : l'indice des prix des dépenses de consommation personnelle de septembre, l'indicateur préféré de la Fed, ainsi que les prochaines séries de données sur l'emploi et l'inflation, arriveront tous avant. Un chiffre d'inflation plus doux, ou la preuve que le choc énergétique s'estompe, donnerait à la majorité attentiste une raison d'attendre encore. Et deux dissidents, aussi bruyants soient-ils, ne restent que deux voix ; les dix autres ont choisi la pause, et ce quelques jours avant les élections de mi-mandat de novembre, au moment où la politique de coûts d'emprunt plus élevés est la plus visible. Une hausse en décembre, si elle a lieu, porterait la fourchette à 4,00 %-4,25 % — un deuxième pas dans un cycle de resserrement que, il y a quelques semaines à peine, beaucoup de prévisionnistes ne s'attendaient même pas à voir redémarrer.

Telle est la forme du pari que je fais ci-dessous. Le marché et les économistes s'accordent, les dissidents s'accordent, et les données d'inflation s'accordent sur le fait qu'il reste quelque chose à faire. Ce sur quoi ils ne peuvent pas s'accorder, parce que cela n'a pas encore eu lieu, c'est de savoir si les six prochaines semaines de données confirmeront l'histoire ou la compliqueront. Le 9 décembre, nous saurons si une pause de faucon était une pause sur le chemin de la hausse, ou juste une pause.