"FRBの12月利上げ：10月の10対2での据え置き後、市場は25ベーシスポイントの利上げを76.5%と織り込む"

米連邦準備制度理事会（FRB）の10月の会合は、ほぼ誰もが予想したとおりに終わった。だからこそ、12月の会合が面白いのだ。10月28日、連邦公開市場委員会（FOMC）は10対2で政策金利の誘導目標を3.75％〜4.00％に据え置くことを決めた。9月に0.25ポイントの利上げ——3年以上ぶりの利上げ——を行った後の小休止である。見出しは据え置きだったが、シグナルは反対票にあった。リサ・クック理事とクリーブランド連銀のベス・ハマック総裁は、即座に0.25ポイントの追加利上げに票を投じた。ケビン・ウォーシュ議長は内部の議論が白熱したことを認め、インフレは依然として高すぎると述べたが、12月について何の約束もしなかった。市場が聞き取ったのは、停止ではなくタカ派的な「見送り」だった。

年内の追加利上げの論拠は単純で、物価から始まる。9月の米消費者物価は前年比3.7％上昇し、8月の3.4％から加速、コアも2.6％で、いずれもFRBの目標である2％を大きく上回っている。イランとの戦争に関連したエネルギー価格の上昇が大きく押し上げたが、政策担当者を心配させているのは、物価上昇が財やサービス全般に広がっていることだ。エネルギーショックは収まる可能性があるが、広範な上昇は期待に定着しかねない。一方で雇用は弱く、9月の非農業部門雇用者数はわずか2万9000人の増加にとどまったと報じられた。だからこそ、タカ派でさえ1回分のデータを待つことに納得できたのだ。10月の声明は、FRB特有の慎重な言葉で同じことを言った。より多くの情報の蓄積が、インフレを速やかに2％へ戻すのにふさわしい政策スタンスを判断する助けになる、と。

12月が普通の「次の会合」と違うのは、専門家の予測者がほぼ完全に同じ側にそろったことだ。10月16〜20日に実施されたロイターの調査では、エコノミスト100人のうち94人が10月の据え置きを予想し、100人全員が12月の利上げを予想した。9月の調査では12月の利上げを予想したのは半数未満だったのだから、急激な変化である。調査の満場一致には敬意を払うが、盲信はしない。エコノミストは一緒に動き、一緒に間違えることもあるからだ。ただ、満場一致の調査と、同じ方向を向いた市場がそろえば、その組み合わせは真剣に受け止める価値がある。とりわけ、10月の会合で反対した2人がすでに手の内を明かしている場合はなおさらだ。

市場自身のプライシングも、数字で同じ物語を語っている。10月29日に確認したPolymarketでは、「12月のFRBの決定」イベントの24時間の取引高は約219万ドルで、各シナリオの価格は、0.25ポイントの利上げが76.5％、据え置きが21.5％、0.50ポイント以上の利上げがわずか約2.4％、利下げはほぼあり得ない水準だった。先物ベースの指標も、時点によって多少異なるものの、12月利上げの確率を70％台後半から80％台前半に置いている。正確な数字は時間や提供者によって動くが、方向は動かない。

では、なぜ私は市場の数字をそのまま写さないのか。12月の利上げは「可能性が高い」のであって、「決まった」わけではないからだ。委員会は意図的に事前の約束を避けたし、12月8〜9日の会合までのデータがまだ考えを変える可能性がある。FRBが重視する物価指標である9月の個人消費支出（PCE）価格指数や、次回の雇用・物価統計は、すべてそれまでに発表される。インフレ指標が軟調だったり、エネルギーショックが収まりつつある証拠が出たりすれば、様子見派は再び待つ理由を得る。そして、反対者がいかに声高でも、票は2票にすぎない。残りの10人は据え置きを選び、その判断は11月の中間選挙の直前、借入コスト上昇の政治的な見え方が最も高まるタイミングで下された。もし12月に利上げがあれば、誘導目標は4.00％〜4.25％に上がる。わずか数週間前には、多くの予測者が再開すら予想していなかった引き締めサイクルの第2歩になる。

これが、以下に掲げる私の予測の形だ。市場もエコノミストも反対者も、インフレのデータも、まだやるべきことがある点では一致している。一致できないのは——まだ起きていないからだが——今後6週間のデータがその物語を裏付けるのか、それとも複雑にするのか、という点だ。12月9日になれば、タカ派的な見送りが上昇途中の小休止だったのか、単なる小休止だったのかが分かる。