"연준 12월 금리 인상: 10월 10대 2 동결 이후 시장, 25bp 인상 확률 76.5%로 책정"

연방준비제도(Fed)의 10월 회의는 거의 모든 사람이 예상한 대로 끝났고, 바로 그렇기 때문에 이제 12월 회의가 흥미로운 회의가 되었다. 10월 28일 연방공개시장위원회(FOMC)는 10대 2로 목표 금리를 3.75%~4.00%로 동결하기로 했다. 9월 0.25%포인트 인상——3년여 만의 첫 인상——이후의 숨 고르기였다. 헤드라인은 동결이었지만 신호는 반대 표에 있었다. 리사 쿡 이사와 클리블랜드 연준 베스 해맥 총재는 모두 즉각적인 0.25%포인트 인상을 주장했다. 케빈 워시 의장은 내부 논쟁이 치열했음을 인정하고 인플레이션이 여전히 너무 높다고 말했지만, 12월에 대해서는 어떤 약속도 하지 않았다. 시장이 들은 것은 중단이 아니라 매파적인 '건너뜀'이었다.

연말 전 추가 인상 논거는 단순하고 물가에서 시작한다. 9월 미국 소비자물가는 전년 대비 3.7% 상승해 8월 3.4%에서 가속했고, 근원물가는 2.6%로 모두 연준 목표 2%를 크게 웃돌았다. 이란과의 전쟁과 관련된 에너지 비용 상승이 큰 몫을 했지만, 정책 담당자들을 걱정시키는 것은 상품과 서비스 전반으로 물가 상승이 확산되고 있다는 점이다. 에너지 충격은 사라질 수 있지만 광범위한 상승은 기대에 자리 잡을 수 있다. 반면 고용은 약해 보였고, 9월 비농업 고용 증가는 보도 기준 불과 2만9000명에 그쳤다. 그래서 매파들조차 한 차례 더 데이터를 기다리는 데 동의할 수 있었다. 10월 성명은 연준 특유의 신중한 언어로 같은 말을 했다. 더 많은 정보가 쌓이면 인플레이션을 2%로 적시에 되돌리는 데 적합한 정책 기조를 판단하는 데 도움이 될 것이라는 내용이었다.

12월이 평범한 '다음 회의'와 다른 이유는 전문 예측자들이 거의 완전히 같은 방향으로 정렬했기 때문이다. 10월 16~20일 로이터 조사에서 경제학자 100명 중 94명이 10월 동결을 예상했고, 100명 전원이 12월 인상을 예상했다. 9월 조사에서 12월 움직임을 예상한 사람이 절반 미만이었던 것과 비교하면 급격한 변화다. 나는 조사에서의 만장일치를 존중하되 맹신하지는 않는다. 경제학자들은 함께 움직이고, 함께 틀린 적도 있기 때문이다. 그럼에도 만장일치 조사에 같은 방향의 시장까지 더해지면 진지하게 받아들일 만한 조합이며, 특히 10월 회의의 반대자 두 명이 이미 패를 공개한 상황에서는 더욱 그렇다.

시장 자체의 가격도 숫자로 같은 이야기를 한다. 10월 29일 확인한 Polymarket에서 '12월 연준 결정' 이벤트는 24시간 거래액이 약 219만 달러였고, 각 시나리오 가격은 25bp 인상 76.5%, 동결 21.5%, 50bp 이상 인상은 약 2.4%에 불과했으며, 인하는 사실상 불가능한 수준으로 책정됐다. 선물 기반 지표도 시점에 따라 다소 달랐지만 12월 인상 확률을 70%대 후반에서 80%대 초반으로 묶어 제시했다. 정확한 수치는 시간과 제공자에 따라 움직이지만 방향은 움직이지 않는다.

그렇다면 왜 시장의 숫자를 그대로 베끼지 않는가? 12월 인상은 '가능성이 높을 뿐' 결정된 것이 아니기 때문이다. 위원회는 의도적으로 사전 약속을 피했고, 12월 8~9일 회의까지의 데이터가 여전히 판단을 바꿀 수 있다. 연준이 선호하는 물가 지표인 9월 개인소비지출(PCE) 가격지수와 다음 고용·물가 지표가 모두 그 전에 발표된다. 물가 지표가 둔화되거나 에너지 충격이 풀리고 있다는 증거가 나오면 관망파는 다시 기다릴 명분을 얻는다. 그리고 반대자가 아무리 목소리가 커도 표는 두 표에 불과하다. 나머지 열 명은 동결을 선택했고, 그 선택은 11월 중간선거 며칠 전, 차입 비용 상승의 정치적 가시성이 가장 높을 때 내려졌다. 12월에 인상이 단행된다면 금리는 4.00%~4.25%로 올라간다. 불과 몇 주 전만 해도 많은 예측자들이 재개조차 예상하지 못했던 긴축 사이클의 두 번째 발걸음이 된다.

이것이 아래에 제시하는 내 예측의 형태다. 시장과 경제학자가 일치하고, 반대자들이 일치하며, 물가 데이터도 아직 할 일이 남았다는 점에서 일치한다. 그들이 일치할 수 없는 것은——아직 일어나지 않았기 때문에——향후 6주간의 데이터가 이 이야기를 확인해 줄지, 아니면 복잡하게 만들지다. 12월 9일이 되면 매파적인 건너뜀이 상승 과정에서의 숨 고르기였는지, 아니면 그저 숨 고르기였는지 알게 될 것이다.