"聯準會 12 月升息：10 月以 10 比 2 按兵不動後，市場以 76.5% 定價升息 25 個基點"

聯準會 10 月的會議結果幾乎和所有人的預期一模一樣，而這正是 12 月會議變得有意思的原因。10 月 28 日，聯邦公開市場委員會以 10 比 2 的投票決定把目標利率區間維持在 3.75% 至 4.00%，在 9 月升息 25 個基點——三年多來的首次升息——之後按兵不動。頭條是按兵不動，訊號卻在反對票裡：理事麗莎·庫克和克里夫蘭聯準銀行總裁貝絲·哈馬克都投票支持立即再升息 25 個基點。主席凱文·沃什承認內部辯論激烈，稱通膨仍然過高，但沒有對 12 月作出任何承諾。市場聽到的是一次鷹派的跳過，而不是煞車。

年底前再升息的理由很直接，從物價說起。9 月美國消費者通膨年增率為 3.7%，高於 8 月的 3.4%，核心通膨為 2.6%，都遠高於聯準會 2% 的目標。與伊朗戰爭相關的能源成本上漲起了很大的推動作用，但讓決策者擔憂的是物價上漲在商品和服務領域的擴散：能源衝擊可能消退，但廣泛上漲可能固化為預期。反過來，招聘看起來疲軟，9 月新增非農就業據報僅 2.9 萬，這也是連鷹派都能接受先等一輪數據的原因。10 月聲明用聯準會謹慎的語言說了這一點：更多資訊的累積將幫助委員會判斷實現 2% 目標及時回歸所需的政策立場。

12 月之所以不同於一次普通的下次會議，是因為專業預測者幾乎完全站到了同一邊。在 10 月 16 日至 20 日的路透調查中，100 位經濟學家中有 94 位預計 10 月按兵不動，而 100 位全部預計 12 月升息——與 9 月調查中不到一半人預計 12 月行動相比，是急劇轉變。我對調查中的一致意見抱以尊重，但不盲從：經濟學家們會一起行動，也曾一起錯過。不過，當一致的調查加上同樣方向的市場時，這個組合值得認真對待，尤其是在 10 月會議的兩位反對者已經亮明立場的情況下。

市場自身的定價在數字上講了同樣的故事，數據取自 10 月 29 日的 Polymarket。平台上「12 月聯準會決議」事件 24 小時成交額約 219 萬美元，其各檔定價為：升息 25 個基點 76.5%，按兵不動 21.5%，升息 50 個基點或更多僅約 2.4%，降息則幾乎被視為不可能。基於期貨的指標在不同時點略有差異，大致落在 70% 多到 80% 出頭之間。確切數字隨時間和供應商而變，方向不變。

那麼，我為什麼不直接照抄市場的數字？因為 12 月升息是可能的，而不是已定的。委員會刻意拒絕預先承諾，而從現在到 12 月 8 日至 9 日會議之間的數據仍可能改變看法：聯準會青睞的物價指標——9 月個人消費支出價格指數，以及下一輪就業和通膨數據——都會在此之前公布。通膨讀數偏軟，或者能源衝擊正在消退的證據，都會給觀望派再次等待的理由。而且，兩位反對者再直言，也仍然只是兩票；另外十位選擇了按兵不動，而且是在 11 月期中選舉前幾天作出的選擇，那時提高借貸成本的政治可見度最高。如果 12 月真的升息，區間將升至 4.00% 至 4.25%——這是緊縮週期中的第二步，而就在幾週前，許多預測者還沒想到這個週期會重新啟動。

這就是我下面這條預測的形狀。市場和經濟學家一致，反對者一致，通膨數據也一致表明仍有事情要做。它們無法一致的——因為還沒有發生——是未來六週的數據會證實這個故事，還是把它複雜化。12 月 9 日，我們就知道一次鷹派的跳過究竟是上行途中的暫停，還是僅僅一次暫停。