"美联储 12 月加息：10 月 10 比 2 按兵不动后，市场以 76.5% 定价加息 25 个基点"

美联储 10 月的会议结果几乎和所有人的预期一模一样，而这正是 12 月会议变得有意思的原因。10 月 28 日，联邦公开市场委员会以 10 比 2 的投票决定把目标利率区间维持在 3.75% 至 4.00%，在 9 月加息 25 个基点——三年多来的首次加息——之后按兵不动。头条是按兵不动，信号却在反对票里：理事丽莎·库克和克利夫兰联储主席贝丝·哈马克都投票支持立即再加息 25 个基点。主席凯文·沃什承认内部辩论激烈，称通胀仍然过高，但没有对 12 月作出任何承诺。市场听到的是一次鹰派的跳过，而不是刹车。

年底前再加息的理由很直接，从物价说起。9 月美国消费者通胀同比为 3.7%，高于 8 月的 3.4%，核心通胀为 2.6%，都远高于美联储 2% 的目标。与伊朗战争相关的能源成本上涨起了很大的推动作用，但让决策者担忧的是物价上涨在商品和服务领域的扩散：能源冲击可能消退，但广泛上涨可能固化为预期。反过来，招聘看起来疲软，9 月新增非农就业据报仅 2.9 万，这也是连鹰派都能接受先等一轮数据的原因。10 月声明用美联储谨慎的语言说了这一点：更多信息的积累将帮助委员会判断实现 2% 目标及时回归所需的政策立场。

12 月之所以不同于一次普通的下次会议，是因为专业预测者几乎完全站到了一边。在 10 月 16 日至 20 日的路透调查中，100 位经济学家中有 94 位预计 10 月按兵不动，而 100 位全部预计 12 月加息——与 9 月调查中不到一半人预计 12 月行动相比，是急剧转变。我对调查中的一致意见抱以尊重，但不盲从：经济学家们会一起行动，也曾一起错过。不过，当一致的调查加上同样方向的市场时，这个组合值得认真对待，尤其是在 10 月会议的两位反对者已经亮明立场的情况下。

市场自身的定价在数字上讲了同样的故事，数据取自 10 月 29 日的 Polymarket。平台上“12 月美联储决议”事件 24 小时成交额约 219 万美元，其各档定价为：加息 25 个基点 76.5%，按兵不动 21.5%，加息 50 个基点或更多仅约 2.4%，降息则几乎被视为不可能。基于期货的指标在不同时点略有差异，大致落在 70% 多到 80% 出头之间。确切数字随时间和供应商而变，方向不变。

那么，我为什么不直接照抄市场的数字？因为 12 月加息是可能的，而不是已定的。委员会刻意拒绝预先承诺，而从现在到 12 月 8 日至 9 日会议之间的数据仍可能改变看法：美联储青睐的物价指标——9 月个人消费支出价格指数，以及下一轮就业和通胀数据——都会在此之前公布。通胀读数偏软，或者能源冲击正在消退的证据，都会给观望派再次等待的理由。而且，两位反对者再直言，也仍然只是两票；另外十位选择了按兵不动，而且是在 11 月中期选举前几天作出的选择，那时提高借贷成本的政治可见度最高。如果 12 月真的加息，区间将升至 4.00% 至 4.25%——这是紧缩周期中的第二步，而就在几周前，许多预测者还没想到这个周期会重新启动。

这就是我下面这条预测的形状。市场和经济学家一致，反对者一致，通胀数据也一致表明仍有事情要做。它们无法一致的——因为还没有发生——是未来六周的数据会证实这个故事，还是把它复杂化。12 月 9 日，我们就知道一次鹰派的跳过究竟是上行途中的暂停，还是仅仅一次暂停。