El superciclo de memoria de Micron: por qué 1.000 dólares marcan la línea entre auge y burbuja
La memoria es el debate favorito del mercado en este momento, y la noche del martes dio munición nueva a ambos bandos. Tras el cierre, AMD informó de un salto del 97% en los ingresos de su negocio de centros de datos, hasta 8.500 millones de dólares, y Super Micro Computer dijo que sus ventas trimestrales casi se cuadruplicaron, hasta 19.950 millones, al tiempo que elevaba su previsión de ingresos anuales hasta 82.000 millones. Las acciones de memoria subieron en respuesta: Micron ganó un 2,6% en la sesión del martes, hasta unos 855 dólares; SanDisk subió un 4,8% y SK hynix un 2,1%. La pregunta que pesa sobre las tres es si esto es un auténtico superciclo o un techo disfrazado.
El argumento alcista es inusualmente concreto. Micron ha ampliado su cartera de acuerdos a largo plazo con clientes de 16 a 26 en solo tres meses, con contratos que ya cubren más del 35% de los ingresos previstos hasta 2030, muchos con compromisos de precio mínimo. Más del 75% de su producción del próximo año ya está comprometida, los clientes negocian compras que se extienden hasta 2031, y la empresa espera condiciones de oferta de DRAM y NAND más ajustadas durante 2027 y 2028. Su memoria HBM4 de nueva generación está en gran parte vendida para 2027 a precios sensiblemente más altos, y trabaja con Nvidia en una HBM4E personalizada para futuros procesadores de IA. La propia previsión de Micron para su primer trimestre fiscal de 2027 —ingresos de 61.500 millones de dólares, más o menos 1.500 millones, con un margen bruto ajustado de alrededor del 86,25%— se lee menos como un pico cíclico que como una revalorización de toda la industria.
Los resultados de sus rivales cuentan la misma historia. Los ingresos del primer trimestre fiscal de SanDisk alcanzaron 11.030 millones de dólares, un 378% más que un año antes, con un beneficio ajustado por acción de 49,51 dólares; los ingresos de centros de datos saltaron un 61% secuencial, hasta 4.800 millones, y la empresa previó ventas de 12.200 a 12.600 millones para el segundo trimestre, al tiempo que anunciaba un desdoblamiento de acciones de ocho por una. SK hynix registró ingresos récord en el tercer trimestre, de 104,62 billones de wones, y un beneficio operativo de 83,33 billones, y afirma que espera escasez hasta 2030, con acuerdos a largo plazo que cubren más de la mitad de su producción prevista para 2027 y 2028.
Wall Street tiene, de forma inusual, casi ningún disidente: 28 de los 29 analistas que cubren Micron recomiendan comprar, los 10 que cubren SK hynix también, y 15 de los 18 que cubren SanDisk. D.A. Davidson incluso elevó su objetivo para Micron a 3.000 dólares, argumentando que las restricciones de oferta podrían persistir hasta 2028.
Pero el argumento bajista tampoco es teórico, y ya ha mordido una vez. Hace solo unos días, Micron no logró recuperar los 1.000 dólares y luego retrocedió bruscamente hacia los 840. Intel culpó a los altos precios de la memoria de una desaceleración del PC que espera que dure hasta 2027, y previó ingresos de 15.000 a 16.000 millones para el cuarto trimestre, por debajo de lo esperado. Kioxia, el mayor fabricante de memoria de Japón, pronosticó un beneficio operativo de solo unos 2 billones de yenes para el trimestre de diciembre —apenas por encima de los 1,99 billones del trimestre de septiembre y por debajo de las expectativas—. Y Stifel espera que el crecimiento de los envíos de DRAM se modere hasta aproximadamente un 15–20% en 2027, lo que limitaría una mayor expansión de beneficios. El temor no es que los fabricantes de memoria no puedan vender su producción, sino que sus clientes acaben no pudiendo pagarla.
Por eso 1.000 dólares importa más que cualquier objetivo de analista. Es el nivel que Micron acaba de no poder mantener, el número redondo entre un mercado que cree la historia de la escasez y uno que ha empezado a descontar la destrucción de demanda. Recuperarlo antes de fin de año significaría que los resultados de AMD y Super Micro lograron lo que la advertencia de Intel no pudo deshacer: convencer a los operadores de que la demanda de infraestructura de IA supera la debilidad del PC. Volver a fallar sugeriría que la primera grieta del superciclo ya está a la vista. Mi lectura es que la evidencia de la oferta contratada —producción comprometida con años de antelación, a precios más altos y con mínimos— es más sólida que el temor a la destrucción de demanda, que por ahora se apoya en una advertencia sobre el PC y un trimestre prudente de Kioxia. Pero ocho semanas son poco tiempo, y una acción que acaba de ir de 1.255 a 840 dólares no devuelve los 1.000 fácilmente. Pongo las probabilidades justo por encima del cincuenta por ciento.