마이크론의 메모리 슈퍼사이클: 1,000달러가 호황과 버블을 가르는 선인 이유
메모리는 지금 시장에서 가장 뜨거운 논쟁거리이며, 화요일 장 마감 후 양쪽 진영 모두 새로운 무기를 얻었다. AMD는 데이터센터 매출이 97% 급증해 85억 달러에 달했다고 보고했고, 슈퍼 마이크로 컴퓨터는 분기 매출이 거의 네 배로 늘어난 199억 5천만 달러를 기록하며 연간 매출 전망을 최대 820억 달러로 상향했다. 메모리 주가는 이에 반응해 올랐다. 마이크론은 화요일 거래에서 2.6% 상승해 약 855달러에 마감했고, 샌디스크는 4.8%, SK하이닉스는 2.1% 올랐다. 세 회사에 드리운 질문은 이것이 진정한 슈퍼사이클인지, 아니면 위장한 정점인지다.
강세론의 근거는 이례적으로 구체적이다. 마이크론은 장기 고객 계약을 불과 석 달 만에 16건에서 26건으로 늘렸고, 계약은 2030년까지 예상 매출의 35% 이상을 커버하며, 그 중 다수에는 최저 가격 보장 조항이 포함돼 있다. 내년 생산량의 75% 이상이 이미 계약됐고, 고객들은 2031년까지 이어지는 구매를 논의 중이며, 회사는 2027년과 2028년에 DRAM과 NAND 공급이 더욱 타이트해질 것으로 예상한다. 차세대 HBM4 메모리는 2027년 물량이 훨씬 높은 가격에 대부분 판매됐고, 회사는 미래 AI 프로세서용 맞춤형 HBM4E를 엔비디아와 함께 개발하고 있다. 마이크론이 제시한 2027 회계연도 1분기 가이던스——매출 615억 달러(±15억 달러), 조정 총마진 약 86.25%——는 경기 순환의 정점이라기보다는 업계 전체의 재평가처럼 읽힌다.
경쟁사들의 실적도 같은 이야기를 들려준다. 샌디스크의 회계연도 1분기 매출은 110억 3천만 달러로 전년 대비 378% 증가했고, 조정 주당순이익은 49.51달러였다. 데이터센터 매출은 전 분기 대비 61% 급증해 48억 달러에 달했고, 회사는 2분기 매출을 122억~126억 달러로 제시하면서 8대1 주식 분할도 발표했다. SK하이닉스는 3분기 매출 104조 6,200억 원, 영업이익 83조 3,300억 원이라는 사상 최대 실적을 기록했고, 부족 현상이 2030년까지 이어질 것으로 예상하며, 장기 계약이 2027년과 2028년 계획 생산량의 절반 이상을 커버하고 있다고 밝혔다.
월스트리트에는 이례적으로 반대자가 거의 없다. 마이크론을 담당하는 29명의 애널리스트 중 28명이 매수를 추천하고, SK하이닉스를 담당하는 10명은 전원이 매수 의견이며, 샌디스크를 담당하는 18명 중 15명이 매수 의견이다. D.A. 데이비슨은 공급 제약이 2028년까지 지속될 수 있다며 마이크론 목표주가를 3,000달러로 상향하기까지 했다.
하지만 약세론도 이론에 그치지 않으며, 이미 한 번 물린 적이 있다. 불과 며칠 전 마이크론은 1,000달러 회복에 실패한 뒤 약 840달러까지 급락했다. 인텔은 높은 메모리 가격이 PC 둔화를 초래하고 있으며 그 약세가 2027년까지 이어질 것으로 보고, 4분기 매출 가이던스를 기대에 못 미치는 150억~160억 달러로 제시했다. 일본 최대 메모리 업체 키옥시아는 12월 분기 영업이익을 약 2조 엔으로 전망했는데, 이는 9월 분기의 1조 9,900억 엔을 겨우 웃도는 수준으로 애널리스트 기대에 못 미쳤다. 그리고 스티펠은 2027년 DRAM 출하량 증가율이 약 15~20%로 둔화해 추가 이익 확대에 한계가 있을 것으로 본다. 우려는 메모리 업체가 제품을 팔지 못한다는 것이 아니라, 고객이 결국 그 가격을 감당하지 못하게 된다는 것이다.
그래서 1,000달러는 어떤 애널리스트 목표주가보다 중요하다. 이는 마이크론이 막 지키지 못한 수준이자, 부족 이야기를 믿는 시장과 수요 파괴를 가격에 반영하기 시작한 시장 사이의 경계선이다. 연말 전에 이를 회복한다면 AMD와 슈퍼 마이크로의 실적이 인텔의 경고로도 되돌릴 수 없었던 일을 해낸 셈이 된다. 즉 AI 인프라 수요가 PC 약세를 압도한다고 트레이더들을 설득하는 것이다. 다시 실패한다면 슈퍼사이클의 첫 균열이 이미 보인다는 신호다. 내 판단은 계약된 공급의 증거——수년 치 생산량이 더 높은 가격에, 최저 가격 보장까지 붙어 확보돼 있다는 점——가 수요 파괴 우려보다 강하다는 것이다. 후자는 현재로선 PC 경고 한 건과 키옥시아의 신중한 한 분기에만 의존하고 있다. 하지만 8주는 짧은 기간이고, 막 1,255달러에서 840달러까지 왕복한 주식이 1,000달러를 쉽게 되찾지는 못할 것이다. 확률은 50%를 약간 웃도는 수준으로 본다.