존 테르누스 체제 첫 실적: 아이폰 수요가 메모리 가격 급등을 앞지를 수 있을까

애플은 11월 2일 월요일 장 마감 후 2026 회계연도 4분기 실적을 발표한다. 이번 실적이 남다른 이유는 숫자 자체와는 거의 관계가 없다. 9월 1일 최고경영자에 취임한 존 테르누스가 진행하는 첫 분기 실적 발표이며, 팀 쿡은 집행 회장으로 이동했다. 이번 발표를 둘러싼 질문은 사람들이 여전히 아이폰을 원하는지가 아니다. 메모리 가격이 급등하고 부품 공급이 타이트해지며 환율 역풍이 부는 가운데 애플이 그 수요를 실제 매출로 전환할 수 있는지, 그리고 그 압박이 뒤따르는 연말 시즌에 무엇을 의미하는지다.

서류상으로는 상황이 편안해 보인다. 애플 자체 가이던스는 9월 분기 전체 매출이 전년 대비 9~11% 성장하고, 아이폰 매출은 10%대 중반 성장하며, 매출총이익률은 47~48%, 영업비용은 191억~194억 달러다. 애널리스트 컨센서스는 매출 약 1,129.5억 달러, 주당순이익 1.98달러로, 매출이 약 10% 성장한다는 의미다. 아이폰 매출은 약 565억 달러로 회사 전체의 절반가량, 서비스 매출은 약 316억 달러로 예상된다. 주가는 다른 빅테크가 흔들리는 동안 놀랍도록 견조했다. 10월 30일 종가는 344.63달러로, 직전 실적 이후 약 14% 올랐고 같은 기간 S&P 500은 약 2% 오르는 데 그쳤으며, 실적 발표 후 고점 대비 약 1% 위치에 있다. 옵션 트레이더들은 실적 발표 전후 변동폭을 약 3.5%로만 가격에 반영하고 있는데, 이는 시장이 이번 실적이 얼마나 조용할 것으로 기대하는지를 보여준다.

바로 그 고요함이 이번 실적을 흥미롭게 만든다. 지난주에는 고요함이 깨지면 어떻게 되는지 목격했다. 알파벳은 완벽을 전제로 한 시장을 실망시킨 분기 실적 이후 하루 만에 12% 넘게 떨어지며 시가총액 약 5,000억 달러가 증발했다. 나스닥은 올해 세 번째 기술적 조정 국면에 들어섰고 최근 고점 대비 약 8% 아래에 있다. 애플이 지금까지 매도세의 예외였던 이유는 그 힘을 피했기 때문이 아니라, 올해 애플의 이야기가 지출이 아니라 수요에 의해 주도됐기 때문이다. 데이터센터에 자금을 대는 투자자가 아니라 전화기를 사는 사람들이 주인공이었다. 월요일은 비용이 닥친 지금도 그 구분이 유효한지를 시험한다.

수요의 증거는 실제로 탄탄하다. 6월 분기에 아이폰 매출은 아이폰 17 시리즈에 힘입어 전년 대비 22% 증가한 543억 달러를 기록했고, 9월 18일 출시된 아이폰 18 Pro 라인업은 사전 분석이 인용한 카운터포인트 데이터에 따르면 출시 첫 3주간 아이폰 17 Pro보다 약 3.1% 앞서 팔리고 있다. 조용한 복리 기계인 서비스 부문은 6월 분기에 307억 달러로 분기 기록을 세웠다. 애플은 또 지난 18개 분기 중 17개 분기에서 이익 추정치를 충족하거나 상회했는데, 이 기록이 예측 시장에서 애플의 재차 상회 가능성을 약 81~83%로 보는 이유다.

그러나 애플 스스로 수요를 매출로 전환하는 일이 점점 어려워지고 있다고 경고했다. 경영진은 9월 분기에 아이폰, 맥, 아이패드 전반에 걸쳐 공급 제약이 심화될 것이라고 말했고, 사전 분석들은 메모리 비용 상승, 칩 공급 한계, 성장률을 약 2.5%포인트 끌어내리는 환율 부담을 지적한다. 47~48%라는 매출총이익률 가이던스도 관세 환급에 따른 약 1%포인트의 혜택을 포함하고 있어 실제 그림을 약 1%포인트 미화한다. 이를 제외하면 마진은 46.5%에 가까워, 여전히 훌륭하지만 더 이상 개선되고 있지는 않다. 그리고 연말 시즌을 실질적으로 결정하는 12월 분기 가이던스는 9월의 어떤 숫자보다 중요할 수 있다. 메모리 비용이 계속 오르면 애플은 비용을 흡수하거나, 가격을 올리거나, 출하량을 줄여야 하며, 어느 선택도 공짜가 아니다.

따라서 월요일을 솔직하게 읽으면, 그것은 수요 테스트로 위장한 마진 테스트다. 공급이 허용하는 속도보다 빠르게 아이폰이 팔려서 기대를 상회한다면 수요 이야기는 확인되지만 비용 문제는 열린 채로 남는다. 기대에 못 미치거나 12월 분기 마진에 대한 신중한 전망은, 가격 인상으로 곤경에서 빠져나올 수 있어 보였던 유일한 회사에도 마침내 압박이 도달했음을 시사할 것이다. 어느 쪽이든 테르누스의 첫 실적은 전임자의 마지막 몇 번 실적에서는 알 수 없었던 것을 알려줄 것이다. 새 수장이 물려받는 것이 욕망을 예전 속도로 이익으로 바꾸는 기계인지, 아니면 이제 성장과 마진 사이에서 선택해야 하는 기계인지 말이다. 그 질문은 어느 분기가 컨센서스를 몇 센트 상회하는지보다 훨씬 유용하다. 참고로, 나는 상회할 것이라고 생각한다.