"DoorDash rachète Instacart pour 17 milliards de dollars : la plus grande consolidation de la livraison d'épicerie"

DoorDash s'apprête à acheter les courses hebdomadaires. Le 29 octobre, l'entreprise de livraison de repas a annoncé un accord définitif pour acquérir Maplebear Inc., la société derrière Instacart, à 65 dollars par action, soit une valeur d'environ 17 milliards de dollars. Au moins 75 pour cent du prix seront payés en espèces, et les actionnaires d'Instacart pourront aussi choisir des actions DoorDash ou un mélange des deux. Le prix de 65 dollars représente une prime de 26 pour cent par rapport à la clôture d'Instacart le 22 octobre, dernier jour de cotation avant les informations sur une éventuelle opération, et de 11 pour cent par rapport à la clôture de la veille de l'annonce. Le conseil d'administration d'Instacart a approuvé l'opération à l'unanimité, et des actionnaires détenant environ 19 pour cent du capital ont déjà accepté de voter en sa faveur.

Ce que DoorDash achète vraiment, c'est la fréquence. Les commandes de restaurant sont occasionnelles ; les courses sont hebdomadaires, et une habitude hebdomadaire vaut plus qu'une habitude mensuelle. DoorDash livre déjà des produits d'épicerie, mais Instacart apporte un actif plus profond : la technologie de commande, de préparation et de publicité que les supermarchés exploitent sous leurs propres marques, ainsi que des relations avec environ 100 000 magasins. DoorDash affirme qu'Instacart conservera sa marque et son application, et que les membres DashPass et Instacart+ finiront par payer un seul abonnement au lieu de deux. Dans ses résultats du troisième trimestre, publiés le même jour, l'entreprise a évoqué une trajectoire pluriannuelle vers 500 millions de dollars ou plus de synergies annuelles liées à l'opération, nettes des investissements. Le chiffre d'affaires du trimestre a progressé de 34 pour cent sur un an, à 4,62 milliards de dollars, ce qui explique en partie pourquoi DoorDash peut envisager un achat de cette taille payé majoritairement en espèces : elle prévoit de financer la partie en espèces avec sa trésorerie et de la nouvelle dette, adossée à un engagement de prêt relais de 13 milliards de dollars de JPMorgan Chase, et l'opération n'est assortie d'aucune condition de financement.

Pour les clients, rien ne change pour l'instant, et c'est la réserve honnête de toute cette histoire. La clôture n'est pas attendue avant la fin de 2027 ou le premier semestre de 2028, après le vote des actionnaires d'Instacart et l'autorisation des régulateurs aux États-Unis, au Canada et en Israël. L'accord de fusion court sur 12 mois et se prolonge de trois mois à chaque fois, jusqu'à quatre fois, si l'approbation antitrust est la seule condition encore en suspens. Ce long délai est en soi un signal : les deux parties s'attendent à un examen sérieux. DoorDash et Instacart avaient déjà discuté en 2021, des pourparlers qui avaient échoué pour des raisons de concurrence, et CFRA Research a qualifié l'approbation réglementaire de principal risque cette fois-ci. La veille de l'annonce, la Federal Trade Commission a ordonné à neuf entreprises, dont DoorDash et Instacart, de fournir des informations sur leur éventuel recours aux données personnelles et à l'intelligence artificielle pour fixer des prix individualisés et la rémunération des travailleurs. La sénatrice Elizabeth Warren a immédiatement critiqué le rapprochement. Et le marché intègre le doute : Instacart a clôturé à 57,11 dollars le 29 octobre, environ 8 dollars sous l'offre de 65 dollars, un écart qui ne se concrétise que si l'opération se réalise vraiment.

Ce qui m'intéresse le plus dans cette opération, c'est sa tension interne. L'argument des entreprises est que la livraison d'épicerie reste une minorité des dépenses totales d'épicerie, de sorte que réunir les deux plus grandes plateformes tierces ne crée pas de monopole sur la manière dont l'Amérique achète sa nourriture. L'argument des sceptiques est que le marché pertinent est plus étroit : la livraison d'épicerie en ligne, où DoorDash et Instacart sont les deux plus grands noms indépendants, et où épiciers, restaurateurs et livreurs dépendent tous des conditions des plateformes. Les deux arguments vont désormais être testés dans un examen de plus d'un an, pendant lequel les deux entreprises devront continuer à se concurrencer entre elles et face à Walmart et Amazon. Un accord annoncé dans un communiqué matinal est facile ; une entreprise combinée qui doit encore remporter les courses hebdomadaires, sous le regard d'un régulateur, est l'histoire la plus difficile, et elle ne sera réglée que lorsque les documents de clôture seront signés.