"DoorDash 以 170 亿美元收购 Instacart：杂货配送迎来史上最大整合"

DoorDash 要买下每周一次的杂货采购。10 月 29 日，这家餐饮外卖公司宣布达成最终协议，将以每股 65 美元收购 Instacart 背后的 Maplebear Inc.，股权价值约 170 亿美元。收购价中至少 75% 以现金支付，Instacart 股东也可以选择 DoorDash 股票或现金加股票的组合。65 美元的出价比 Instacart 在 10 月 22 日的收盘价高出 26%，而 10 月 22 日是交易消息传出前的最后一个交易日；比宣布前一天的收盘价高出 11%。Instacart 董事会一致批准了这笔交易，持有约 19% 股份的股东已经同意投赞成票。

DoorDash 真正买的是频次。餐厅点单只是偶尔为之，而杂货采购每周都会发生，一种每周的习惯比每月一次的习惯更有价值。DoorDash 本来就做杂货配送，但 Instacart 带来的资产更深：超市以自有品牌运行的订购、履约和广告技术，以及与约 10 万家门店的关系。DoorDash 表示 Instacart 将保留品牌和应用，DashPass 和 Instacart+ 会员最终只需支付一份会员费，而非两份。同一天发布的 DoorDash 第三季度财报中，公司称这笔交易多年后有望每年带来 5 亿美元或更多的协同效应（扣除投资后）。当季营收同比增长 34%，达到 46.2 亿美元，这也是 DoorDash 敢于以如此规模的现金为主进行收购的原因之一：它计划用手头现金和新增债务支付现金部分，并已获得摩根大通 130 亿美元过桥贷款承诺，交易不附带融资条件。

但对消费者来说，眼下什么都不会变，这也是整个故事中必须坦白的保留条件。这笔交易预计要到 2027 年底或 2028 年上半年才能完成，前提是 Instacart 股东投票通过，以及美国、加拿大和以色列的监管机构放行。合并协议有效期为 12 个月，如果只差反垄断批准这一项条件，每次可自动延长三个月，最多延长四次。如此漫长的等待本身就是一个信号：双方都预期会面临严格审查。DoorDash 和 Instacart 在 2021 年就谈过收购，最终因反垄断担忧而告吹；CFRA Research 认为监管批准仍是这次最大的风险。宣布前一天，美国联邦贸易委员会要求包括 DoorDash 和 Instacart 在内的九家公司提供信息，说明它们是否利用个人数据和人工智能来制定个性化价格和劳动者报酬。参议员伊丽莎白·沃伦随即批评了这桩合并。市场也在为不确定性定价：Instacart 在 10 月 29 日收于 57.11 美元，比 65 美元的出价低约 8 美元，这个差价只有在交易真正完成时才能兑现。

我觉得这笔交易中最有意思的是其中的张力。两家公司的论点是，杂货配送仍只占杂货总消费的一小部分，因此合并美国最大的两个第三方平台并不等于垄断美国人买菜的方式。怀疑者的论点是，相关市场其实更窄：在线杂货配送领域，DoorDash 和 Instacart 是最大的两个独立品牌，而杂货商、餐厅和骑手都依赖平台的条款。这两种说法现在都要接受一年多的审查考验，而在此期间，两家公司还必须彼此竞争，并与沃尔玛和亚马逊竞争。早上新闻稿里宣布的一笔交易很容易；一家仍需赢得每周采购、且处在监管者注视之下的合并公司，才是更难的故事，而它要等到交割文件签署时才算尘埃落定。