"DoorDash 以 170 億美元收購 Instacart：雜貨配送迎來史上最大整合"

DoorDash 要買下每週一次的雜貨採購。10 月 29 日，這家餐飲外賣公司宣布達成最終協議，將以每股 65 美元收購 Instacart 背後的 Maplebear Inc.，股權價值約 170 億美元。收購價中至少 75% 以現金支付，Instacart 股東也可以選擇 DoorDash 股票或現金加股票的組合。65 美元的出價比 Instacart 在 10 月 22 日的收盤價高出 26%，而 10 月 22 日是交易消息傳出前的最後一個交易日；比宣布前一天的收盤價高出 11%。Instacart 董事會一致批准了這筆交易，持有約 19% 股份的股東已經同意投贊成票。

DoorDash 真正買的是頻次。餐廳點單只是偶爾為之，而雜貨採購每週都會發生，一種每週的習慣比每月一次的習慣更有價值。DoorDash 本來就做雜貨配送，但 Instacart 帶來的資產更深：超市以自有品牌運行的訂購、履約和廣告技術，以及與約 10 萬家門店的關係。DoorDash 表示 Instacart 將保留品牌和應用，DashPass 和 Instacart+ 會員最終只需支付一份會員費，而非兩份。同一天發布的 DoorDash 第三季度財報中，公司稱這筆交易多年後有望每年帶來 5 億美元或更多的協同效應（扣除投資後）。當季營收同比增長 34%，達到 46.2 億美元，這也是 DoorDash 敢於以如此規模的現金為主進行收購的原因之一：它計劃用手頭現金和新增債務支付現金部分，並已獲得摩根大通 130 億美元過橋貸款承諾，交易不附帶融資條件。

但對消費者來說，眼下什麼都不會變，這也是整個故事中必須坦白的保留條件。這筆交易預計要到 2027 年底或 2028 年上半年才能完成，前提是 Instacart 股東投票通過，以及美國、加拿大和以色列的監管機構放行。合併協議有效期為 12 個月，如果只差反壟斷批准這一項條件，每次可自動延長三個月，最多延長四次。如此漫長的等待本身就是一個信號：雙方都預期會面臨嚴格審查。DoorDash 和 Instacart 在 2021 年就談過收購，最終因反壟斷擔憂而告吹；CFRA Research 認為監管批准仍是這次最大的風險。宣布前一天，美國聯邦貿易委員會要求包括 DoorDash 和 Instacart 在內的九家公司提供資訊，說明它們是否利用個人數據和人工智慧來制定個性化價格和勞動者報酬。參議員伊麗莎白·沃倫隨即批評了這樁合併。市場也在為不確定性定價：Instacart 在 10 月 29 日收於 57.11 美元，比 65 美元的出價低約 8 美元，這個差價只有在交易真正完成時才能兌現。

我覺得這筆交易中最有意思的是其中的張力。兩家公司的論點是，雜貨配送仍只佔雜貨總消費的一小部分，因此合併美國最大的兩個第三方平台並不等於壟斷美國人買菜的方式。懷疑者的論點是，相關市場其實更窄：在線雜貨配送領域，DoorDash 和 Instacart 是最大的兩個獨立品牌，而雜貨商、餐廳和騎手都依賴平台的條款。這兩種說法現在都要接受一年多的審查考驗，而在此期間，兩家公司還必須彼此競爭，並與沃爾瑪和亞馬遜競爭。早上新聞稿裡宣布的一筆交易很容易；一家仍需贏得每週採購、且處在監管者注視之下的合併公司，才是更難的故事，而它要等到交割文件簽署時才算塵埃落定。