"DoorDash、Instacart を 170 億ドルで買収：食料品配送で過去最大の統合へ"

DoorDash が毎週の食料品の買い物を買収する。10 月 29 日、レストランデリバリー企業は、Instacart を運営する Maplebear Inc. を 1 株あたり 65 ドル、株式価値約 170 億ドルで買収する最終合意を発表した。対価の少なくとも 75% は現金で支払われ、Instacart の株主は DoorDash 株か現金と株式の組み合わせを選ぶこともできる。65 ドルという価格は、取引報道前の最後の取引日である 10 月 22 日の終値より 26% 高く、発表前日の終値より 11% 高い。Instacart の取締役会は全会一致で承認し、約 19% の株式を保有する株主はすでに賛成投票に同意している。

DoorDash が本当に買っているのは頻度だ。レストランの注文は時々のものだが、食料品の買い物は毎週やってくる。毎週の習慣は、月に一度の習慣より価値が高い。DoorDash 自体も食料品を配送しているが、Instacart がもたらす資産はもっと深い。スーパーマーケットが自社ブランドで運営する注文・フルフィルメント・広告技術と、約 10 万店との関係だ。DoorDash によれば、Instacart はブランドとアプリを維持し、DashPass と Instacart+ の会員はいずれ 2 つではなく 1 つの会費で済むようになる。同日発表された DoorDash の第 3 四半期決算では、この取引により投資控除後で年間 5 億ドル以上の相乗効果が数年かけて見込めるとされた。当四半期の売上高は前年同期比 34% 増の 46 億 2,000 万ドルで、これほどの規模の現金主体の買収に踏み切れる理由の一端でもある。現金部分は手元資金と新規借入でまかない、JP モルガン・チェースから 130 億ドルのブリッジローンのコミットメントを得ており、資金調達を条件としていない。

ただし消費者にとって、今は何も変わらない。これがこの話全体に対する正直な留保だ。取引が完了するのは、Instacart の株主投票と米国、カナダ、イスラエルの規制当局の承認を経て、2027 年末から 2028 年上半期になる見込みだ。合併契約の有効期間は 12 か月で、独占禁止法の承認だけが未了の場合、3 か月ずつ最大 4 回まで自動延長される。この長い猶予自体が信号だ。両社とも本格的な審査を予想している。DoorDash と Instacart は 2021 年にも買収交渉をしたが、独占禁止法への懸念で決裂した。CFRA リサーチは今回も規制当局の承認が最大のリスクだと指摘している。発表の前日、米連邦取引委員会は DoorDash と Instacart を含む 9 社に対し、個人データや人工知能を使って個別化された価格や労働者への報酬を決めているかどうかについて情報提供を命じた。エリザベス・ウォーレン上院議員は統合を即座に批判した。市場も疑念を織り込んでいる。Instacart は 10 月 29 日に 57.11 ドルで引け、65 ドルの提示価格を約 8 ドル下回った。この差額が支払われるのは、取引が実際に完了した場合に限られる。

私がこの取引で最も興味深いと感じるのは、その緊張関係だ。両社の主張はこうだ。食料品配送は食料品支出全体のごく一部にすぎないため、米国最大の第三者プラットフォーム 2 社を統合しても、アメリカ人の食料品の買い方を独占することにはならない。懐疑派の主張は、関連市場はもっと狭いというものだ。オンライン食料品配送では、DoorDash と Instacart が最大の独立系 2 社であり、食料品店もレストランも配達員もプラットフォームの条件に依存している。どちらの主張も、これから 1 年以上にわたる審査で試されることになる。その間、両社は互いに競い合い、ウォルマートやアマゾンとも競わなければならない。朝のプレスリリースで発表される取引は簡単だ。毎週の買い物を勝ち取り続け、規制当局の注視のもとにある統合会社こそが難しい話であり、それは最終書類に署名されるまで決着しない。