Décision de novembre de la RBA : la hausse à 4,85 % est intégrée, la suite ne l'est pas

À 14 h 30, heure de Sydney, la Banque de réserve d'Australie annoncera une décision que presque personne ne s'attend à voir surprendre. Les quatre grandes banques australiennes prévoient une hausse de 25 points de base, de 4,60 % à 4,85 %, et les marchés lui accordent environ 87 % de probabilité. Si cela se confirme, ce sera la cinquième hausse de 2026, après celles de février, mars, mai et septembre, et les taux australiens atteindront leur plus haut niveau depuis 2008. L'intérêt de la journée ne réside donc pas dans la décision elle-même, mais dans tout ce qui l'accompagne : les prévisions actualisées du communiqué de politique monétaire, publié au même moment, et la conférence de presse de la gouverneure Michele Bullock une heure plus tard. On y verra si novembre marque la fin de ce cycle de resserrement ou seulement une étape de plus dans un cycle plus long.

Les arguments en faveur d'une hausse aujourd'hui se sont rapidement renforcés. L'inflation de septembre s'est établie à 4,3 % sur un an, contre 4,0 % en août, et la moyenne tronquée — la mesure de l'inflation sous-jacente privilégiée par la RBA — a progressé de 1,0 % sur le trimestre, contre 0,8 % prévu par la banque elle-même en août. Les anticipations d'inflation ont également augmenté ces derniers mois, ce qui compte parce que l'inflation anticipée a tendance à devenir l'inflation réelle lorsque salariés et entreprises fixent salaires et prix. Les économistes du Melbourne Institute l'ont dit sans détour avant la réunion : avec l'inflation globale et sous-jacente bien au-dessus de la limite supérieure de la cible, la probabilité d'une nouvelle hausse est élevée. Le chômage, à 4,7 %, ne s'est pas assez dégradé pour plaider le contraire.

Ce qui rend ce cycle inhabituel, c'est l'ampleur du retournement du consensus. Début août encore, les économistes des grandes banques s'attendaient à un taux maintenu à 4,35 % et à des baisses à partir de 2027. La banque a au contraire déjà relevé ses taux quatre fois cette année, et les chiffres d'inflation du trimestre de septembre ont fait passer la probabilité de marché d'une hausse en novembre de moins de 20 % à la mi-octobre à environ 85 % à 87 %. Une réévaluation aussi rapide est en soi un avertissement : une banque centrale surprise quatre fois par l'inflation en un an ne s'arrêtera pas forcément à la première prévision juste.

C'est là que se situe désormais le désaccord, et c'est une vraie division, pas une nuance d'accent. Commonwealth Bank et NAB prévoient une hausse aujourd'hui suivie d'une longue pause, CBA envisageant même deux baisses en 2027. Westpac partage l'avis que novembre est probable, mais estime que le risque d'une nouvelle hausse, très probablement en février, a augmenté. UBS va plus loin et juge deux nouvelles hausses, jusqu'à 5,10 %, plus probables qu'aucune. Les marchés à terme se situent à peu près au milieu, avec environ une chance sur deux d'une deuxième hausse d'ici mi-2027. Autrement dit, tout le monde est d'accord sur aujourd'hui ; personne n'est d'accord sur ce qu'aujourd'hui signifie.

Ma lecture est que les faucons ont un léger avantage, mais pas beaucoup plus. La RBA a déjà montré qu'elle agirait quand les données d'inflation l'y contraindront, et les données qui ont forcé le mouvement d'aujourd'hui — une moyenne tronquée trimestrielle élevée, des anticipations en hausse, des prix du carburant qui se diffusent — ne refroidissent pas de façon évidente d'ici février. À l'inverse, le poids cumulé de treize hausses depuis mai 2022 est réel : les propres économistes de CBA avertissent d'une croissance plus faible, de prix immobiliers plus mous et d'un chômage en hausse à mesure que les effets retardés se font sentir, et une banque centrale qui relève ses taux dans une économie qui ralentit risque de devoir faire marche arrière en public. En pesant ces deux forces, je situe à 45 % la probabilité d'au moins une nouvelle hausse d'ici la réunion de février — proche du 50 % du marché, mais légèrement inclinée vers la retenue, car la RBA voudra voir les chiffres de l'emploi d'octobre et l'IPC mensuel d'octobre, tous deux attendus avant décembre, avant de s'engager sur une trajectoire.

Il y a une deuxième raison de regarder les prévisions d'aujourd'hui plutôt que le taux lui-même. Si le communiqué de politique monétaire relève la trajectoire d'inflation et repousse le retour à la cible, la banque dira aux ménages que le resserrement durera plus longtemps, quoi qu'elle fasse en décembre. Si elle maintient au contraire ses prévisions tout en relevant ses taux, elle signalera que ce mouvement est une assurance, pas le début d'une série. Le dollar australien, qui avait rendu son gain dans l'heure suivant la hausse de septembre, évoluera probablement aujourd'hui davantage sur les orientations futures que sur les 25 points de base.

Ce soir, l'Australie aura donc probablement son taux le plus élevé depuis dix-huit ans, et la question la moins intéressante de la politique monétaire aura trouvé sa réponse. Celle qui mérite d'être suivie est de savoir si novembre a été la dernière hausse ou l'avant-dernière. Je pense que les probabilités favorisent légèrement la retenue après aujourd'hui — mais seulement légèrement, et les données d'inflation ont pris l'habitude de ridiculiser ce genre de confiance.