RBA 11월 금리 결정: 4.85% 인상은 이미 반영됐다, 그 다음이 문제다
시드니 시간 오늘 오후 2시 30분, 호주중앙은행(RBA)은 거의 아무도 놀라리라 예상하지 않는 결정을 발표한다. 호주 4대 은행은 모두 기준금리가 4.60%에서 4.85%로 25bp 인상될 것으로 예상하고, 시장도 그 확률을 약 87%로 반영하고 있다. 현실이 되면 2026년의 다섯 번째 인상이 된다. 2월, 3월, 5월, 9월에 이어지는 것으로, 호주 금리는 2008년 이후 최고 수준에 도달한다. 그래서 오늘의 관심사는 결정 자체가 아니다. 동시에 발표되는 통화정책성명서의 수정 전망, 그리고 한 시간 뒤 미셸 불럭 총재의 기자회견이다. 그것들이 11월이 이번 긴축 사이클의 끝인지, 아니면 더 긴 사이클의 또 다른 한 걸음인지 알려줄 것이다.
오늘 인상에 힘을 실은 근거는 빠르게 굳어졌다. 9월 인플레이션은 전년 대비 4.3%로 8월의 4.0%에서 올랐고, RBA가 선호하는 기저 인플레이션 지표인 절사평균은 분기에 1.0% 상승해 은행 자체의 8월 전망 0.8%를 웃돌았다. 최근 몇 달간 인플레이션 기대도 올라갔는데, 이는 중요하다. 기대 인플레이션은 근로자와 기업이 임금과 가격을 정할 때 실제 인플레이션이 되는 습성이 있기 때문이다. 멜버른연구소의 경제학자들은 회의 전에 직설적으로 말했다. headline과 기저 인플레이션이 모두 목표 상한을 크게 웃도는 상황에서 추가 인상 가능성은 높다고. 실업률 4.7%는 반대 논거를 뒷받침할 만큼 악화하지 않았다.
이번 사이클이 이례적인 것은 컨센서스의 반전이 얼마나 철저한지다. 8월 초만 해도 대형 은행 경제학자들은 기준금리가 4.35%에 머물고 2027년에 인하가 시작될 것으로 예상했다. 그런데 은행은 올해 이미 네 차례 금리를 올렸고, 9월 분기 인플레이션 통계에 시장이 반영한 11월 인상 확률은 10월 중순 20% 미만에서 약 85~87%로 뛰었다. 이렇게 빠른 재평가 자체가 경고다. 1년 동안 네 번이나 인플레이션에 뒤통수를 맞은 중앙은행이 처음 맞힌 전망에서 멈추리라는 보장은 없다.
지금의 의견 대립이 바로 여기에 있으며, 이는 강조의 차이가 아니라 진짜 분열이다. 커먼웰스은행과 NAB는 오늘 인상 뒤 긴 동결을 예상하고, 커먼웰스은행은 2027년에 두 차례 인하까지 점치고 있다. 웨스트팩도 11월 인상은 유력하다고 보지만, 추가 인상 리스크가 커졌으며 가장 가능성이 높은 시기는 2월이라고 한다. UBS는 한 걸음 더 나아가 5.10%까지 두 차례 더 올리는 쪽이 아예 안 올리는 쪽보다 가능성이 크다고 판단한다. 선물시장은 그 중간쯤으로, 2027년 중반까지 두 번째 인상 확률을 대략 절반으로 본다. 다시 말해 오늘에 대해서는 모두가 동의한다. 아무도 동의하지 않는 것은 오늘이 무엇을 뜻하는지다.
내 판단은 매파가 다소 우세하다는 것이지만, 그 차이는 크지 않다. RBA는 이미 인플레이션 데이터가 행동을 강제하면 움직인다는 것을 보여줬고, 오늘의 움직임을 강제만 데이터——뜨거운 분기 절사평균, 올라가는 기대, 연료 가격 파급——는 2월까지 뚜렷하게 식으리라고 보기 어렵다. 반대로 2022년 5월 이후 열세 차례 인상에 따른 누적 부담은 현실이다. 커먼웰스은행 자체 경제학자들도 시차 효과가 나타나면서 성장 약화, 주택가격 둔화, 실업률 상승을 경고하고 있으며, 경기가 둔화되는 와중에 금리를 올리는 중앙은행은 공개적으로 방향을 틀어야 할 위험을 안는다. 두 힘을 저울질하면 2월 회의까지 최소 한 차례 더 인상될 확률은 45%다. 시장의 절반에 가깝지만, 다소 자제 쪽으로 기울어 있다. RBA는 경로를 정하기 전에 12월 이전에 나오는 10월 고용 지표와 10월 월간 CPI를 보고 싶어 할 것이기 때문이다.
오늘의 전망을 금리 자체보다 주목해야 할 두 번째 이유가 있다. 통화정책성명서가 인플레이션 경로를 상향하고 목표 복귀 시점을 더 뒤로 미룬다면, 그것은 가계에 12월에 무엇을 하든 긴축이 더 오래 간다는 신호다. 반대로 금리를 올리면서 전망을 유지한다면, 이번 움직임은 연속 인상의 시작이 아니라 보험이라는 신호다. 9월 인상 후 한 시간 만에 상승분을 반납했던 호주달러는 오늘도 25bp 자체보다는 향후 가이던스에 따라 움직일 가능성이 크다.
오늘 밤이면 호주는 아마 18년 만에 가장 높은 기준금리를 갖게 되고, 통화정책에서 가장 지루한 질문에는 답이 나올 것이다. 추적할 가치가 있는 질문은 11월이 마지막 인상인지, 아니면 마지막에서 두 번째인지다. 오늘 이후에는 다소 자제 쪽에 무게가 실린다고 나는 생각한다. 하지만 그 차이는 작을 뿐이고, 인플레이션 데이터는 그런 확신을 여러 번 무안하게 만들어왔다.