澳洲联储 11 月利率决议：加息至 4.85% 已成定局，真正的悬念在之后

悉尼时间今天下午 2:30，澳洲联储将公布一项几乎无人预期会有意外的决议。澳洲四大银行一致预计现金利率将上调 25 个基点，从 4.60% 升至 4.85%，市场定价显示这一结果的概率约为 87%。如果成真，这将是 2026 年的第五次加息，此前四次分别在 2 月、3 月、5 月和 9 月，并将使澳洲利率升至 2008 年以来的最高水平。因此，今天真正值得关注的不是决议本身，而是随决议同时发布的《货币政策声明》中的最新预测，以及行长米歇尔·布洛克一小时后举行的新闻发布会。它们将告诉我们：11 月是本轮紧缩周期的终点，还是更长周期的又一步。

支持今天加息的理由很快变得充分。9 月通胀年率为 4.3%，高于 8 月的 4.0%；而联储更看重的核心指标——截尾均值通胀——当季上涨 1.0%，高于联储 8 月预测的 0.8%。近几个月通胀预期也有所上升，这对央行很重要，因为预期中的通胀往往会在工资和价格制定中变成现实通胀。墨尔本研究院的经济学家在会前直言：总体通胀与核心通胀都远高于目标区间上限，进一步加息的可能性很高。而 4.7% 的失业率，也不足以构成反对的理由。

本轮周期不同寻常之处在于共识反转得如此彻底。就在 8 月初，四大银行的经济学家还预计现金利率将维持在 4.35%，并在 2027 年开始降息。结果联储今年已经加息四次，而 9 月季度的通胀数据使市场对 11 月加息的定价从 10 月中旬的不到 20% 升至约 85% 至 87%。如此快速的重定价本身就是一个警告：一家一年内四次被通胀打个措手不及的央行，未必会在第一次预测正确时就停手。

分歧正在这里真正展开，而且是实质性的分歧，不是措辞上的差别。联邦银行和国民银行预计今天加息后将长期按兵不动，联邦银行甚至仍预计 2027 年会有两次降息。西太平洋银行同样认为 11 月加息可能性大，但表示再次加息的风险已经上升，最可能在 2 月。瑞银则更进一步，认为再加两次、升至 5.10% 的可能性大于不再加息。期货市场介于两者之间，认为到 2027 年年中再次加息的概率大致五五开。换言之，所有人对今天没有分歧；分歧在于今天意味着什么。

我的判断是，鹰派略占上风，但优势不大。联储已经表明，只要通胀数据迫使它出手，它就会行动，而迫使今天行动的数据——偏热的季度截尾均值、上升的预期、燃料价格传导——到 2 月时未必明显降温。反过来看，自 2022 年 5 月以来累计十三次加息的分量是真实的：联邦银行自己的经济学家警告，随着滞后效应显现，经济增长会走弱、房价会走软、失业率会上升；一家在经济放缓时还加息的央行，有可能不得不在公开场合掉头。权衡这两股力量，我认为到 2 月会议时至少再加息一次的概率为 45%——接近市场五五开的定价，但略微偏向克制，因为联储会希望先看到 12 月之前公布的 10 月劳动力数据和 10 月月度 CPI，再决定后续路径。

还有第二个理由要关注今天的预测而非利率本身。如果《货币政策声明》上调通胀路径、把回归目标的时间进一步推后，那就是联储在告诉家庭：紧缩会持续更久，无论 12 月做什么。反之，如果它在加息的同时维持预测不变，那就是在暗示这次加息是保险之举，而非一轮加息的开始。澳元在 9 月加息后一小时内就回吐了涨幅，今天它很可能同样是跟着指引走，而不是跟着这 25 个基点走。

到今晚，澳洲很可能将迎来十八年来最高的现金利率，而货币政策中最无聊的问题将得到解答。真正值得追踪的问题是：11 月是最后一次加息，还是倒数第二次。我认为今天之后略微更可能按兵不动——但只是略微，而通胀数据已经多次让这种信心难堪。