Decisión de tipos del RBA en noviembre: la subida al 4,85% está descontada, lo que sigue no
A las 2:30 de la tarde, hora de Sídney, el Banco de la Reserva de Australia anunciará una decisión que casi nadie espera que sea una sorpresa. Los cuatro grandes bancos australianos prevén una subida de 25 puntos básicos, del 4,60% al 4,85%, y los mercados le asignan alrededor de un 87% de probabilidad. De confirmarse, será la quinta subida de 2026, tras las de febrero, marzo, mayo y septiembre, y dejará los tipos australianos en su nivel más alto desde 2008. Por eso lo interesante de hoy no es la decisión en sí, sino todo lo que la acompaña: las previsiones actualizadas del Estado de Política Monetaria, publicado al mismo tiempo, y la rueda de prensa de la gobernadora Michele Bullock una hora después. Ahí se verá si noviembre es el final de este ciclo de endurecimiento o solo un paso más de uno más largo.
El caso a favor de la subida de hoy se endureció deprisa. La inflación de septiembre fue del 4,3% interanual, frente al 4,0% de agosto, y la media recortada —la medida de inflación subyacente que prefiere el RBA— subió un 1,0% en el trimestre, frente al 0,8% que el propio banco había previsto en agosto. Las expectativas de inflación también han subido en los últimos meses, y eso importa porque la inflación esperada tiene la costumbre de convertirse en inflación real cuando trabajadores y empresas fijan salarios y precios. Los economistas del Instituto de Melbourne lo dijeron sin rodeos antes de la reunión: con la inflación general y la subyacente muy por encima del límite superior del objetivo, la probabilidad de otra subida es alta. El desempleo, en el 4,7%, no se ha deteriorado lo suficiente como para argumentar lo contrario.
Lo insólito de este ciclo es hasta qué punto ha cambiado el consenso. A principios de agosto, los economistas de los grandes bancos esperaban que el tipo se mantuviera en el 4,35% y que los recortes empezaran en 2027. En cambio, el banco ya ha subido cuatro veces este año, y el dato de inflación del trimestre de septiembre elevó la probabilidad de mercado de una subida en noviembre desde menos del 20% a mediados de octubre hasta alrededor del 85% al 87%. Ese repricing tan rápido es en sí mismo una advertencia: un banco central sorprendido cuatro veces por la inflación en un año puede no detenerse en la primera previsión que acierta.
Ahí es donde está ahora el desacuerdo, y es una división real, no una diferencia de matiz. Commonwealth Bank y NAB prevén una subida hoy seguida de una larga pausa, y CBA aún contempla dos recortes durante 2027. Westpac coincide en que noviembre es probable, pero dice que el riesgo de otra subida, muy probablemente en febrero, ha aumentado. UBS va más lejos y considera más probable dos subidas más, hasta el 5,10%, que ninguna. Los mercados de futuros se sitúan más o menos en medio, con alrededor de un 50% de probabilidad de una segunda subida antes de mediados de 2027. Es decir, todos coinciden en hoy; nadie coincide en lo que hoy significa.
Mi lectura es que los halcones llevan algo de ventaja, aunque no mucha. El RBA ya ha demostrado que actuará cuando los datos de inflación le obliguen, y los datos que han forzado el movimiento de hoy —una media recortada trimestral caliente, expectativas al alza, precios del combustible filtrándose— no se enfrían de forma obvia antes de febrero. En contra, el peso acumulado de trece subidas desde mayo de 2022 es real: los propios economistas de CBA advierten de un crecimiento más débil, precios de la vivienda más suaves y un desempleo al alza a medida que se notan los efectos retardados, y un banco central que sube tipos en una economía que se desacelera corre el riesgo de tener que dar marcha atrás en público. Ponderando ambas fuerzas, sitúo en un 45% la probabilidad de al menos una subida más antes de la reunión de febrero: cerca del 50% del mercado, pero algo inclinada hacia la contención, porque el RBA querrá ver las cifras de empleo de octubre y el IPC mensual de octubre, ambos antes de diciembre, antes de comprometerse con una senda.
Hay una segunda razón para mirar las previsiones de hoy más que el tipo en sí. Si el Estado de Política Monetaria eleva la senda de inflación y retrasa el retorno al objetivo, el banco estará diciendo a los hogares que el ajuste durará más, haga lo que haga en diciembre. Si, en cambio, mantiene sus previsiones mientras sube, estará señalando que este movimiento es un seguro, no el inicio de una racha. El dólar australiano, que devolvió su ganancia en la hora siguiente a la subida de septiembre, probablemente hoy también se mueva por la orientación futura más que por los 25 puntos básicos.
Esta noche, pues, Australia tendrá probablemente su tipo más alto en dieciocho años, y la pregunta menos interesante de la política monetaria habrá quedado respondida. La que merece seguimiento es si noviembre fue la última subida o la penúltima. Creo que las probabilidades favorecen ligeramente la contención después de hoy, pero solo ligeramente, y los datos de inflación han acostumbrado a avergonzar ese tipo de confianza.