豪中銀11月決定：4.85%への利上げは織り込み済み、問題はその先だ

シドニー時間の今日午後2時30分、オーストラリア準備銀行は、ほとんど誰もサプライズを予想していない決定を発表する。豪四大銀行はそろって政策金利が4.60%から4.85%へ25ベーシスポイント引き上げられると予想し、市場もその確率を約87%と織り込んでいる。実現すれば2026年で5回目の利上げとなり、2月、3月、5月、9月に続くもので、豪金利は2008年以来の高水準に達する。だから今日の見どころは決定そのものではない。同時に公表される金融政策声明の最新見通しと、その1時間後のブロック総裁の記者会見だ。それらが、11月がこの引き締め局面の終わりなのか、それともより長い局面の単なる一歩なのかを示す。

今日の利上げを後押しした材料は急速に固まった。9月のインフレ率は前年比4.3%と、8月の4.0%から上昇し、中銀が重視する刈込平均インフレ率は四半期で1.0%上昇し、中銀自身の8月予測0.8%を上回った。ここ数カ月でインフレ期待も上がっており、これは中央銀行にとって重要だ。期待インフレは、賃金や価格の設定を通じて実際のインフレになりやすいからだ。メルボルン研究所のエコノミストは会合を前に率直に述べた。総合も基調も目標レンジの上限を大きく上回っており、追加利上げの可能性は高い、と。失業率4.7%も、反対論を支えるほど悪化していない。

この局面が異例なのは、コンセンサスの反転の徹底ぶりだ。8月初め時点では、四大銀行のエコノミストは政策金利が4.35%で据え置かれ、2027年に利下げが始まると予想していた。ところが中銀は今年すでに4回利上げし、9月四半期のインフレ統計を受けて、11月利上げの市場織り込みは10月中旬の20%未満から約85〜87%へ跳ね上がった。これほど速い織り込みの変化自体が警告だ。1年で4回もインフレに裏切られた中央銀行が、初めて予測が当たったところで止まるとは限らない。

意見の対立はここにあり、強調の違いではなく本物の分裂だ。コモンウェルス銀行とNABは、今日の利上げの後は長く据え置くと予想し、コモンウェルス銀行は2027年に2回の利下げさえ見込んでいる。ウェストパックも11月の利上げは有力とみるが、追加利上げのリスクが高まったとし、最も可能性が高いのは2月だという。UBSはさらに進み、5.10%までのあと2回の利上げのほうが、利上げなしよりも可能性が高いと判断する。先物市場はその中間で、2027年半ばまでの追加利上げの確率をほぼ五分五分とみている。つまり、今日については全員が一致している。誰も一致していないのは、今日が何を意味するかだ。

私の読みでは、タカ派がやや優勢だが、その差は大きくない。中銀はすでに、インフレ統計が手を打つことを迫れば動く姿勢を示しており、今日の動きを迫った材料――熱い四半期の刈込平均、上がる期待、燃料価格の波及――は、2月までに明らかに冷えるとは限らない。反対に、2022年5月以来13回に及ぶ利上げの累積的な重みは現実だ。コモンウェルス銀行自身のエコノミストも、遅れて効いてくる影響で成長が弱まり、住宅価格が軟化し、失業率が上昇すると警告しており、景気が減速する中で利上げする中央銀行は、公の場で方針転換を迫られるリスクを負う。両方の力を天秤にかけて、2月の会合までに少なくともあと1回利上げされる確率を45%とみる。市場の五分五分に近いが、やや抑制寄りだ。中銀は、12月までに公表される10月の雇用統計と10月の月次CPIを見てから、道筋を決めたいはずだからだ。

今日の見通しを金利そのもの以上に注目すべき理由がもう一つある。金融政策声明がインフレの道筋を引き上げ、目標への回帰をさらに先送りすれば、それは家計に対して、12月に何をしようと引き締めは長引くと伝えることになる。逆に、利上げしながら見通しを維持すれば、今回の動きは連続利上げの始まりではなく保険だと示すことになる。9月の利上げ後に1時間で上げ幅を吐き出した豪ドルは、今日も25ベーシスポイントそのものではなく、ガイダンスで動くだろう。

今夜までには、豪州は18年ぶりの高金利を手にし、金融政策で最もつまらない問いには答えが出る。追う価値があるのは、11月が最後の利上げだったのか、それとも最後から2番目だったのかだ。今日の後はやや抑制寄りだと私は思う。だがそれはわずかな差にすぎず、インフレ統計はそうした確信を何度も裏切ってきた。