SpaceX対Anthropic：2026年最大IPOの2.1兆ドルの壁

今週、私が何度も思い返している数字がある。見出しの数字ではない。Polymarketの「2026年最大のIPO（時価総額ベース）」市場では、過去1週間でSpaceXが約12ポイント上昇して66.5%に達し、Anthropicは約11ポイント下落して29.2%になった。きっかけは書類提出でもロードショーの日程でもなかった。評価額のささやきだ。10月中旬の報道によれば、投資家たちは今、Anthropicについて約1.5兆ドルという数字を口にしている。年間を通じてこの案件を特徴づけてきた約2兆ドルから下がったのだ。

この2件の比較はほとんど不公平で、だからこそ面白い。SpaceXは6月12日に上場し、公開価格135ドル、初値150ドル、初日の終値160.95ドルで、初日の時価総額は約2.1兆ドル、引受人のオーバーアロットメントを含めると約857億ドルを調達し、史上最大のIPOとなった。Claudeの開発元Anthropicは6月にS-1を非公開で提出し、10月26日に公開した。ティッカーANTでナスダックにクラスA株を上場する計画で、ゴールドマン・サックスが主幹事、モルガン・スタンレーが並ぶ。報道によれば、調達額は最大1000億ドル、ロードショーは11月9日の週から始まり、価格決定はその翌週だ。売り込みの裏にある事業は本当に大きい。第3四半期の売上高は168億ドルで、第2四半期の116億ドルから45%増加し、5月の直近のプライベート評価額はポストマネーで9650億ドルだった。

ここに計算を変える細部があり、ほとんどの報道が見落としている。市場は、価格決定時の評価額ではなく、初取引日の公式終値で計算した時価総額で決済される。したがってSpaceXの壁は、公開価格で語られる約1.77兆ドルではない。引けの鐘が鳴った時点で約2.1兆ドルだったその価値だ。

1.5兆ドルなら、Anthropicには華々しい初日が必要だ。2兆ドルなら、まずまずの初日で十分だ。つまり、この勝負全体はロードショーの売り出し価格ではなく、寄り付きの鐘から6時間半のあいだに何が起こるかで決まる。

トレーダーが動いた理由もそこにある。1.5兆ドルの話は、10月中旬のAnthropicの投資家説明会と重なり、市場がAI評価額に厳しくなりつつある時期に飛び出した。そしてSpaceX自身の歴史がちょうど警告を与えた。SpaceXは上場数日後につけた高値から最大54%下落した。2012年以降の人気テックIPO30件の分析では、初年度の平均ピークからの下落幅は55%だった。人気のデビューは色あせる。問題は、色あせ始める前に初日の終値がどこまで上がるかだけだ。Anthropicにはもう一つ静かなテールリスクがある。12月へのずれ込みの可能性を指摘する分析があり、年を越してしまえば、2026年内に完了したIPOだけが対象になるため、この称号は自動的にSpaceXのものになる。

私自身の読みは、わずかに市場寄りだ。SpaceXが王座を守る確率は65%とみる。市場価格66.5%に近いのは、上の計算が市場の計算でもあるからだ。11月9日の週のロードショーが本当の試練だ。機関投資家がこの案件を2兆ドル近くまで買い戻せば、SpaceX自身が経験したような初日の上昇で壁を越えられる。その場合は速やかに見方を改める。それまでは立証責任は挑戦者側にある。SpaceXはこの競争に勝つために何もする必要がない。Anthropicの初日が平凡であるだけで十分なのだ。