SpaceX 대 Anthropic: 2026년 최대 IPO를 가르는 2.1조 달러의 벽

이번 주에 자꾸 되돌아가게 되는 숫자가 하나 있다. 헤드라인의 숫자가 아니다. Polymarket의 "2026년 시가총액 기준 최대 IPO" 시장에서 지난 한 주 동안 SpaceX의 가격은 약 12포인트 올라 66.5%에 도달했고, Anthropic은 약 11포인트 내려 29.2%가 됐다. 계기는 서류 제출도, 로드쇼 일정도 아니었다. 밸류에이션에 대한 속삭임이었다. 10월 중순 보도에 따르면 투자자들은 이제 Anthropic에 대해 약 1.5조 달러를 이야기하고 있다. 올해 대부분 이 거래를 규정해 온 약 2조 달러에서 내려온 것이다.

두 거래를 비교하는 것은 거의 불공평한데, 바로 그 점이 흥미롭다. SpaceX는 6월 12일 주당 135달러에 공모해 150달러에 출발했고 첫 거래일을 160.95달러로 마감했다. 첫날 시가총액은 약 2.1조 달러, 주관사의 초과배정옵션을 포함하면 약 857억 달러를 조달해 사상 최대 IPO가 됐다. Claude의 개발사 Anthropic은 6월에 S-1을 비공개로 제출했고 10월 26일에 공개했다. 티커 ANT로 나스닥에 클래스 A 주식을 상장할 계획이며, 골드만삭스가 대표 주관사, 모건스탠리가 함께한다. 보도에 따르면 조달 규모는 최대 1000억 달러, 로드쇼는 11월 9일 주부터 시작하고 가격 결정은 그 다음 주다. 홍보 뒤의 사업은 실제로 크다. 3분기 매출은 168억 달러로 2분기의 116억 달러보다 45% 늘었고, 5월 마지막 민간 밸류에이션은 투자 후 가치 9650억 달러였다.

여기서 계산을 바꾸는 세부 사항이 있는데, 대부분의 보도가 빠뜨리는 부분이다. 이 시장은 공모 가격 결정 시점의 밸류에이션이 아니라 첫 거래일 공식 종가 기준으로 계산한 시가총액으로 정산된다. 따라서 SpaceX의 벽은 공모 가격으로 인용되는 약 1.77조 달러가 아니다. 장 마감 종이 울릴 때의 가치, 약 2.1조 달러다.

1.5조 달러라면 Anthropic에게는 화려한 첫날이 필요하다. 2조 달러라면 그저 좋은 첫날이면 충분하다. 다시 말해, 이 대결 전체는 로드쇼의 희망 가격이 아니라 개장 종이 울린 뒤 여섯 시간 반 동안 일어나는 일로 결정된다.

트레이더들이 그 시점에 움직인 이유도 여기에 있다. 1.5조 달러 이야기는 10월 중순 Anthropic 투자자의 날과 겹쳤고, 그때는 시장이 AI 밸류에이션에 한층 까다로워지던 시기였다. 그리고 SpaceX 자체의 역사가 마침 경고를 제공했다. SpaceX는 상장 며칠 뒤 찍은 고점 대비 최대 54% 하락했다. 2012년 이후 가장 인기 있었던 기술 IPO 30건을 분석한 결과 상장 첫 해 평균 고점 대비 하락폭은 55%였다. 뜨거운 데뷔는 식기 마련이다. 문제는 식기 시작하기 전에 첫날 종가가 얼마나 높이 오르느냐다. Anthropic에는 한층 조용한 꼬리 위험도 있다. 12월로 미뤄질 가능성을 제기한 분석이 있으며, 해를 넘겨 미뤄진다면 2026년 안에 완료된 IPO만 대상이 되므로 타이틀은 자동으로 SpaceX 차지가 된다.

내 판단은 근소하게 시장 쪽이다. SpaceX가 왕좌를 지킬 확률을 65%로 본다. 시장 가격 66.5%에 가깝다. 위의 계산이 시장의 계산이기도 하기 때문이다. 11월 9일 주의 로드쇼가 진짜 시험이다. 기관들이 이 거래를 2조 달러 근처로 다시 끌어올린다면, SpaceX 자신이 누렸던 종류의 첫날 상승으로 벽을 넘을 수 있고, 그 경우 나는 판단을 빠르게 수정할 것이다. 그때까지 입증 책임은 도전자 쪽에 있다. SpaceX는 이 경쟁에서 승리하기 위해 아무것도 할 필요가 없다. Anthropic의 첫날이 평범하기만 하면 된다.