SpaceX 对 Anthropic：2026 年最大 IPO 的 2.1 万亿美元门槛

这周我反复想起一个数字，而它并不是头条里的那一个。在 Polymarket 的"2026 年按市值计算最大 IPO"市场上，过去一周 SpaceX 的价格升至 66.5%，上涨约 12 个百分点，而 Anthropic 则跌至 29.2%，下跌约 11 个百分点。触发这次变动的不是一份文件，也不是路演日期，而是一则估值传闻：10 月中旬的一篇报道称，投资者现在谈论的 Anthropic 估值约为 1.5 万亿美元，低于今年大部分时间里为这笔交易定调的约 2 万亿美元。

这两笔交易让比较几乎显得不公平，而这恰恰是它有趣的地方。SpaceX 于 6 月 12 日上市，发行价每股 135 美元，开盘 150 美元，首个交易日收于 160.95 美元——首日市值约 2.1 万亿美元，算上承销商超额配售后募资约 857 亿美元，是有史以来最大的 IPO。Anthropic 是 Claude 的开发商，6 月秘密递交了 S-1 文件，10 月 26 日公开了文件，计划以股票代码 ANT 在纳斯达克上市 A 类股，由高盛担任主承销商、摩根士丹利协办。据报道，募资规模可达 1000 亿美元，路演从 11 月 9 日那周开始，定价在接下来的一周。招股故事背后的业务确实规模不小：第三季度营收 168 亿美元，比第二季度的 116 亿美元增长 45%，而 5 月上一轮私募的投后估值为 9650 亿美元。

这里有一个改变算法的细节，也是多数报道忽略的一点：该市场按首个交易日官方收盘价计算的市值来结算，而不是按定价时的估值。因此 SpaceX 的门槛并不是发行价对应的约 1.77 万亿美元，而是收盘钟声响起时它约 2.1 万亿美元的身价。

按 1.5 万亿美元计算，Anthropic 需要一个惊艳的首日；按 2 万亿美元计算，它只需要一个不错的首日。换句话说，整场较量的胜负不取决于路演的要价，而取决于开盘钟声响起后六个半小时里发生的事情。

这也是交易员当时行动的原因。1.5 万亿美元的传闻出现在 10 月中旬 Anthropic 投资者日的同时，正值市场对 AI 估值变得更加苛刻——而 SpaceX 自身的历史恰好提供了一个警告。SpaceX 从上市几天后创下的高点已下跌多达 54%，而一项针对 2012 年以来 30 家最热门科技 IPO 的分析发现，它们上市第一年的平均峰值回撤幅度为 55%。热门新股的光环总会褪去，问题只在于褪去之前首日收盘价能冲到多高。Anthropic 还有一个更安静的尾部风险：一项分析提出了推迟到 12 月的可能性，而一旦推迟到元旦之后，由于只有 2026 年内完成的 IPO 才计入，这项桂冠就会默认归 SpaceX 所有。

我自己的判断略微偏向市场一方。我认为 SpaceX 保住桂冠的概率为 65%，接近其 66.5% 的市场价格，因为上面的算法也是市场的算法。11 月 9 日那周的路演才是真正的考验：如果机构把这笔交易的估值重新推向 2 万亿美元，像 SpaceX 当年那样的首日上涨就足以跨过门槛，我也会迅速修正判断。在此之前，举证责任在挑战者一边。SpaceX 要赢得这场比赛什么都不用做，只需要 Anthropic 的首日表现平平无奇。