SpaceX 對 Anthropic：2026 年最大 IPO 的 2.1 兆美元門檻

這週我反覆想起一個數字，而它並不是頭條裡的那一個。在 Polymarket 的「2026 年按市值計算最大 IPO」市場上，過去一週 SpaceX 的價格升至 66.5%，上漲約 12 個百分點，而 Anthropic 則跌至 29.2%，下跌約 11 個百分點。觸發這次變動的不是一份文件，也不是路演日期，而是一則估值傳聞：10 月中旬的一篇報導稱，投資者現在談論的 Anthropic 估值約為 1.5 兆美元，低於今年大部分時間裡為這筆交易定調的約 2 兆美元。

這兩筆交易讓比較幾乎顯得不公平，而這恰恰是它有趣的地方。SpaceX 於 6 月 12 日上市，發行價每股 135 美元，開盤 150 美元，首個交易日收於 160.95 美元——首日市值約 2.1 兆美元，算上承銷商超額配售後募資約 857 億美元，是有史以來最大的 IPO。Anthropic 是 Claude 的開發商，6 月秘密遞交了 S-1 文件，10 月 26 日公開了文件，計劃以股票代碼 ANT 在那斯達克上市 A 類股，由高盛擔任主承銷商、摩根士丹利協辦。據報導，募資規模可達 1000 億美元，路演從 11 月 9 日那週開始，定價在接下來的一週。招股故事背後的業務確實規模不小：第三季營收 168 億美元，比第二季的 116 億美元成長 45%，而 5 月上一輪私募的投後估值為 9650 億美元。

這裡有一個改變算法的細節，也是多數報導忽略的一點：該市場按首個交易日官方收盤價計算的市值來結算，而不是按定價時的估值。因此 SpaceX 的門檻並不是發行價對應的約 1.77 兆美元，而是收盤鐘聲響起時它約 2.1 兆美元的身價。

按 1.5 兆美元計算，Anthropic 需要一個驚豔的首日；按 2 兆美元計算，它只需要一個不錯的首日。換句話說，整場較量的勝負不取決於路演的要價，而取決於開盤鐘聲響起後六個半小時裡發生的事情。

這也是交易員當時行動的原因。1.5 兆美元的傳聞出現在 10 月中旬 Anthropic 投資者日的同時，正值市場對 AI 估值變得更加苛刻——而 SpaceX 自身的歷史恰好提供了一個警告。SpaceX 從上市幾天後創下的高點已下跌多達 54%，而一項針對 2012 年以來 30 家最熱門科技 IPO 的分析發現，它們上市第一年的平均峰值回撤幅度為 55%。熱門新股的光環總會褪去，問題只在於褪去之前首日收盤價能衝到多高。Anthropic 還有一個更安靜的尾部風險：一項分析提出了推遲到 12 月的可能性，而一旦推遲到元旦之後，由於只有 2026 年內完成的 IPO 才計入，這項桂冠就會默認歸 SpaceX 所有。

我自己的判斷略微偏向市場一方。我認為 SpaceX 保住桂冠的機率為 65%，接近其 66.5% 的市場價格，因為上面的算法也是市場的算法。11 月 9 日那週的路演才是真正的考驗：如果機構把這筆交易的估值重新推向 2 兆美元，像 SpaceX 當年那樣的首日上漲就足以跨過門檻，我也會迅速修正判斷。在此之前，舉證責任在挑戰者一邊。SpaceX 要贏得這場比賽什麼都不用做，只需要 Anthropic 的首日表現平平無奇。