ホルムズ海峡：イランの「2日以内再開」提案が石油の戦争プレミアムを試す

月曜日、石油市場は8か月に及ぶ戦争の中でめったにしなかったことをした。ほんの少しだけ、平和を織り込んだのだ。イランとカタールの当局者がドーハで3日連続となる協議を行い、米国がイランの条件を満たせば世界の石油貿易の約5分の1が通る狭い水路ホルムズ海峡を2日以内に再開できるという提案が議論された後、ブレント原油は早朝の取引で約3％下落し、1バレル110ドル近辺となった。ブレント1月物は金曜日に113.43ドルで引け、6か月ぶりの高値だった。この下落は暴落ではなく、海峡が開いたわけでもない。だが何週間かぶりに、トレーダーは混乱がエスカレーションではなく交渉によって終わる可能性に賭ける気になった。

提案そのものがニュースである。イランのアッバース・アラーグチー外相によると、カタールの仲介者との協議により、実施期間はテヘランが9月に最初に提示した7日間から2日間に短縮された。米国が初日に初期措置を取り、2日目に船舶の通航が再開されるという。これは時間面での真の譲歩であると同時に、落とし穴でもある。その2日間は、米国がどのような尺度で見ても厳しい条件を受け入れて初めて動き出す。イラン港湾に対する米国の海上封鎖の終了、イスラマバード覚書が7月に崩壊した後に課されたイラン産石油販売への制裁の解除、石油適用除外の復活、カタールに保管されているものを含む凍結されたイラン資金の解放、地域における米軍の削減、イランとオマーンが合意した航路の承認と他の航路の閉鎖、そしてレバノンを含む停戦である。イラン外務省のエスマーイール・バガーイー報道官は、期間の短縮を誠意の証しと呼んだうえで、肝心の一文を付け加えた。すべてはワシントンが要求を満たすかどうかにかかっている、と。

ワシントンは条件を満たしておらず、満たすとも言っていない。マルコ・ルビオ国務長官はカタール主導の協議が続いていることを確認したが、時間枠については承知しておらず、新たな攻撃について何も決定されていないと述べた。ドナルド・トランプ大統領は火曜日の中間選挙の前に新たな攻撃を行うことを排除したが、選挙後については排除していない。イラン側の交渉団は日曜日にドーハを離れたが、協議に詳しい関係者はロイターに対し、その出発は決裂を意味するものではなく、草案が回覧されており、再会合の可能性もあると語った。これが今の交渉の姿である。一方には具体的で期限のある提案があり、もう一方には、自国の選挙が終わるまで外交と武力の両方をあからさまにテーブルの上に残しておく政府がある。

その間、水路そのものは依然として危険であり、どれほど危険かについて双方は今も言い争っている。日曜日、イラン革命防衛隊は、2隻のタンカーが海峡の「無許可の航路」で機雷に触れて爆発したと発表した。米中央軍は8月下旬以降、国際的に認められた航路からイランの機雷を除去し、それらの航路は開いていると述べているが、海事リスク情報はそれに追従していない。合同海事情報センターは依然として海峡を重大な脅威レベルに格付けし、機雷危険区域が残っていると警告している。つまり市場の3％の下落は、水域の実態ではなく、プロセスへの賭けである。船は草案の上を航行しない。

数字が示すのは、現在の価格のうちどれほどが石油ではなく戦争によるものかということだ。ゴールドマン・サックスは地政学的リスクプレミアムを1バレル当たり約27ドルと見積もり、先週、12月のブレント予測を90ドルから105ドルに引き上げた。その予測でさえ実際の取引価格を下回っている。米エネルギー情報局は第4四半期のブレント平均を105ドルと見込み、JPモルガンのモデルは公正価値を94ドルとしている。OPECプラスは11月1日の会合で12月の生産目標を据え置き、一つの不確実性を取り除いたが、最大のものには触れなかった。次回会合は11月29日である。ドーハのプロセスが合意を生めば、プレミアムは大きく下落する余地がある。米選挙後に崩壊すれば、同じプレミアムは1日で再構築され得る。私はすでに、ブレントが11月13日までに110ドルを下回って引けるという予測を出しており、月曜日の取引でそれは手の届くところまで来た。本記事の背後にある問いは、その次の下落である。

私の判断は、「2日提案」は価格を動かすには十分に現実的だが、海峡をクリアするにはまだ十分に現実的ではない、というものである。そしてその区別こそが、今後4週間で試されることになる。ホルムズ海峡を再開する合意は、米国の選挙、機雷原、そして封鎖が引き出そうとしてきた成果の大部分をワシントンに公に譲らせる条件リストを生き延びなければならない。生き延びるべきものは多い。しかし方向は変わった。1か月前、テヘランは新たな提案の存在自体を否定していた。今は日数をめぐって交渉している。8か月間「ノー」と言い続けてきた政府が、「イエス」がどれほど速く実現できるかを交渉し始めたとき、市場がそれに気づくのは正しい。以下の予測は、その気づきに対して私自身を縛る方法である。外交が次のエスカレーションの前の一時停止以上のものであるなら、ブレントは11月が終わる前に100ドルを下回るはずだ。もしそれができなければ、月曜日の下落は単なる一息にすぎず、戦争プレミアムがこの冬の価格ということになる。