霍尔木兹海峡：伊朗“两日重开”提议让石油的战争溢价接受检验

周一，石油市场做了一件它在八个月的战争中很少做的事：哪怕只是一点点，它开始为和平定价。在伊朗和卡塔尔官员连续第三天于多哈讨论一项提议后，布伦特原油在早盘下跌约 3%，至每桶 110 美元附近——根据这项提议，一旦美国满足伊朗的条件，霍尔木兹海峡——这条承载着全球约五分之一石油贸易的狭窄水道——可在两日内重开。布伦特 1 月合约上周五收于 113.43 美元，创六个月最高收盘价。这次下跌不是崩盘，海峡也没有重开。但几周以来，交易员第一次愿意押注：中断可能以谈判而非升级告终。

提议本身就是新闻。伊朗外长阿巴斯·阿拉格奇说，与卡塔尔调解人的磋商已把提议的执行期从德黑兰 9 月首次提出的七天缩短为两天：美国在第一天采取初步措施，航运在第二天恢复。这在时间上是真正的让步，同时也是一个活板门——这两天只有在美国接受一系列无论如何衡量都相当苛刻的条件后才开始计时：结束美国对伊朗港口的海上封锁；取消伊斯兰堡备忘录 7 月破裂后对伊朗石油销售施加的制裁；恢复石油豁免；解冻伊朗海外资金，包括存放在卡塔尔的资金；减少美国在该地区的驻军；承认伊朗与阿曼商定的航运路线并关闭其他路线；以及包括黎巴嫩在内的停火。伊朗外交部发言人巴加埃称，缩短时间表是善意的证据，随后补上了关键的一句：一切都取决于华盛顿满足这些要求。

华盛顿既没有满足这些条件，也没有表示将会满足。国务卿马尔科·鲁比奥确认卡塔尔主导的谈判仍在继续，但表示他不知道有什么时间表，也没有就新的打击作出决定。唐纳德·特朗普总统已排除在周二中期选举之前发动新打击的可能，但选举之后则未作排除。伊朗谈判代表周日离开了多哈，不过一位知情人士告诉路透社，他们的离开并不意味着谈判破裂，一份草案正在传阅，还有可能再开一次会。这就是目前谈判的形态：一边是一份具体、有日期的提议，另一边是一个公开把外交和武力同时留在桌面上的政府——至少要留到它自己的选举之后。

与此同时，这条水道本身仍然危险，双方还在争论到底有多危险。周日，伊朗革命卫队说，两艘油轮在海峡一条它所称的“未经授权”航线上触雷爆炸。美国中央司令部自 8 月底以来一直表示，它已清除国际公认航道上的伊朗水雷、这些航道已经开放，但海事风险指引并未跟进：联合海事信息中心仍将海峡定为严重威胁级别，并警告水雷危险区依然存在。换句话说，市场 3% 的跌幅押注的是一个进程，而不是对水域状况的描述——船只不会在草案上航行。

数字显示，当前油价中有多少是战争、而不是石油。高盛估计地缘政治风险溢价约为每桶 27 美元，上周还把 12 月布伦特预测从 90 美元上调至 105 美元——这一预测仍低于布伦特的实际交易价。美国能源信息署预计布伦特第四季度均价为 105 美元，摩根大通的模型则认为其公允价值为 94 美元。欧佩克+在 11 月 1 日的会议上维持 12 月产量目标不变，消除了一项不确定性，却没有触动最大的那一项；下次会议定于 11 月 29 日。如果多哈进程达成协议，溢价有很大的回落空间；如果它在美国大选后破裂，同样的溢价可以在一天之内重建。我已经有一条预测，认为布伦特会在 11 月 13 日前收于 110 美元以下，而周一的交易已让它接近触发。本文背后的问题，是下一段跌幅。

我的判断是，“两日提议”真实到足以推动油价，但还不足以清空海峡——而这正是未来四周要检验的区别。一项重开霍尔木兹海峡的协议，必须熬过美国大选、水雷区，以及一份要求华盛顿公开让出封锁本想榨取的大部分成果的条件清单。这需要熬过很多关。但方向已经变了：一个月前，德黑兰还否认存在任何新提议；现在它在为“几天”讨价还价。当一个花了八个月说“不”的政府开始就“是”能有多快进行谈判时，市场注意到这一点是对的。下面这条预测是我接受检验的方式：如果外交不只是在下一次升级前的暂停，布伦特应在 11 月结束前跌破 100 美元。如果它做不到，那么周一的下跌只是一次喘息，而战争溢价就是这个冬天的价格。