米国の債務が GDP の 100% に：10 年国債利回りが 2026 年に 5.5% に達する可能性がある理由

米国は今、1 年に生み出すものよりも多くを借りている。2026 年度末、国民が保有する連邦債務は 32.2 兆ドルに達し、国内総生産（GDP）の 100.03% となった。財務省の 9 月報告をウォール・ストリート・ジャーナルが報じた。年度末の比率が 100% を超えたのは、戦後の借り入れで 106% に達した 1946 年以来初めてだ。その道のりは長く、ほとんど注目されなかった。2000 年には 33.7%、1 年前には 99.4%、そして今、経済全体を上回った。

その背景にある計算は率直だ。連邦政府は 2026 年度に約 7.4 兆ドルを支出し、約 5.4 兆ドルを徴収し、約 1.99 兆ドル（GDP の 6.2%）の赤字を残した。2021 年以来最大の不足である。債務の純利払いは 1 兆 520 億ドルで、前年比 8.2% 増。年間利払いが 1 兆ドルを超えたのは初めてで、現状維持のためだけに毎日 29 億ドル近くが消えていく。議会予算局は、現行政策の下で 2036 年までに比率が 120% に達し、1946 年の記録を超えると予測している。政府説明責任局の試算では、この水準を維持するには、今すぐ毎年 26% の増収か 21% の歳出削減が必要だ。

これを単なるキリの良い数字以上にしているのは、誰がもう買っていないかだ。連邦準備制度理事会（FRB）の量的引き締めにより、2022 年から 2025 年の間に FRB の国債保有は 1.7 兆ドル減少し、外国の公的保有も減った。ブルームバーグによると、米国の最も近い同盟国は 2026 年の最初の 8 カ月で 1,743 億ドルの国債を純購入したが、前年同期比で 60% 以上減少し、2021 年以来この期間で最低となった。FRB や外国中央銀行といった価格に鈍感な公的部門の買い手が保有する国債の割合は、2016 年の 46% から 27% に縮小した。ますます多くの債務が、価格を気にする買い手に売られなければならず、価格は動き始めている。

住宅ローンや世界の借り入れの基準となる 10 年国債利回りは、9 月に 5.01% まで上昇し、2023 年 10 月以来初めて 5% を突破した。その後は低下し、Finnhub のデータでは 11 月 5 日時点で 4.84% となっている。しかし市場の記録自体が、次の水準がどれほど近いかを示している。Polymarket では、利回りが年末までに 5.2% や 5.3% に達するかどうかの契約が、すでに「はい」で決着している。12 月の FRB 会合も同じ方向へのもう一つの押し上げ要因だ。Kalshi と Polymarket はいずれも、12 月 8〜9 日の 0.25 ポイント利上げを約 80% と見ている。10 月の雇用統計——雇用者数が 16 万 5,000 人増と予想の 5 万 9,000 人を大きく上回り、失業率は 4.1% に低下——はタカ派に根拠を与える。

逆向きの力も現実であり、それは今週を特徴づけた力そのものだ。木曜日の株価急落は、S&P 500 にとって 2025 年 4 月以来最悪の 1 日となり、資金は債券へ逃げ込んだ。その逃避こそが 10 年債利回りを 5% 未満に押し戻したのだ。成長への不安が起きれば、同じことがさらに速く進む。そして 9 月の突破も 1 日しか続かなかった。利回りが前回 5% を超えた 2023 年 10 月も、1 日だけだった。

だから誠実な判断は、破滅の予言ではなく、確率の低い賭けだ。Polymarket は、10 年債利回りが 2027 年までに 5.5% に達する確率を約 4.5 セント、つまり 4.5% と見ている。私はそれより高く、15% と見る。このサイクルで利回りはすでに 5.2% を超えて推移しており、12 月の利上げは市場の基本シナリオであり、財務省は増え続ける債務を、補償を求める買い手に売らなければならない。一方で、安全資産への資金流入は強く、FRB がひるむ可能性もある。しかし 5.5% は遠い話ではない。不調な入札が 1 回、あるいは予想を上回るインフレ指標が 1 つ出れば、すでにそこに到達できることを示した市場が再び上昇する。債務が経済を上回ったのは事実だ。市場がその負担に対して米国に 5.5% を課すかどうか——それが今後 7 週間で答えが出る問いである。

出典：米国財務省 9 月月次報告、議会予算局、政府説明責任局、Finnhub（10 年債利回り、2026 年 11 月 5 日）、Polymarket。