La deuda de EE. UU. llega al 100% del PIB: por qué el rendimiento del bono a 10 años aún podría tocar el 5,5% en 2026

Estados Unidos debe ahora más de lo que produce. Al cierre del año fiscal 2026, la deuda federal en manos del público alcanzó los 32,2 billones de dólares — el 100,03% del producto interior bruto — según el informe de septiembre del Departamento del Tesoro, citado por The Wall Street Journal. Es la primera vez que la ratio supera el 100% al final de un año fiscal desde 1946, cuando el endeudamiento de la posguerra la llevó al 106%. El camino fue largo y casi inadvertido: la ratio era del 33,7% en el año 2000, del 99,4% hace un año, y ahora ha superado a toda la economía.

La aritmética detrás del hito es contundente. El gobierno federal gastó unos 7,4 billones de dólares en el año fiscal 2026 y recaudó unos 5,4 billones, dejando un déficit de aproximadamente 1,99 billones — el 6,2% del PIB, el mayor desfase desde 2021. El coste neto de los intereses de la deuda fue de 1,052 billones de dólares, un 8,2% más que el año anterior y la primera vez que la factura anual de intereses supera el billón de dólares: casi 2.900 millones cada día, solo para mantenerse en el mismo sitio. La Oficina Presupuestaria del Congreso proyecta que la ratio llegue al 120% en 2036 con las políticas actuales, por encima del récord de 1946. La Oficina de Rendición de Cuentas del Gobierno ha calculado lo que costaría mantener la línea: un 26% más de ingresos cada año, o un 21% menos de gasto, empezando ahora.

Lo que convierte esto en algo más que una cifra redonda es quién ha dejado de comprar. El endurecimiento cuantitativo de la Reserva Federal recortó sus tenencias de bonos del Tesoro en 1,7 billones de dólares entre 2022 y 2025, y las tenencias oficiales extranjeras también han caído. Bloomberg descubrió que los aliados más cercanos de Washington compraron un neto de 174.300 millones de dólares en bonos del Tesoro en los primeros ocho meses de 2026, más de un 60% menos que un año antes y la cifra más baja para ese periodo desde 2021. La proporción de bonos en manos de compradores insensibles al precio — la Fed y los bancos centrales extranjeros — se ha reducido al 27%, desde el 46% en 2016. Cada vez más deuda debe venderse a compradores a los que sí les importa el precio, y el precio se está moviendo.

El rendimiento del bono del Tesoro a 10 años, referencia para las hipotecas y el endeudamiento mundial, subió al 5,01% en septiembre, su primera ruptura del 5% desde octubre de 2023. Desde entonces ha retrocedido — los datos de Finnhub lo situaban en el 4,84% el 5 de noviembre — pero el propio registro del mercado muestra lo cerca que está la siguiente línea: los contratos de Polymarket sobre si el rendimiento tocaría el 5,2% y el 5,3% antes de fin de año ya se han resuelto a favor del "sí". La reunión de diciembre de la Reserva Federal es otro empujón en la misma dirección: Kalshi y Polymarket cifran en torno al 80% la probabilidad de una subida de un cuarto de punto los días 8 y 9 de diciembre, y el informe de empleo de octubre — 165.000 empleos creados frente a los 59.000 esperados, desempleo en el 4,1% — da cobertura a los halcones.

El contrapeso es real, y es la misma fuerza que ha definido esta semana. La venta masiva del jueves en bolsa, la peor jornada del S&P 500 desde abril de 2025, envió el dinero huyendo hacia los bonos; esa huida es lo que devolvió el rendimiento a 10 años por debajo del 5%. Un susto de crecimiento haría lo mismo, más rápido. Y la ruptura de septiembre duró un solo día — la última vez que el rendimiento superó el 5%, en octubre de 2023, también se quedó allí un día.

Así que la apuesta honesta es una apuesta de baja probabilidad, no un pronóstico apocalíptico. Polymarket valora que el rendimiento a 10 años alcance el 5,5% antes de 2027 en unos 4,5 centavos — una probabilidad del 4,5%. Yo lo sitúo más alto, en el 15%. El rendimiento ya ha marcado por encima del 5,2% en este ciclo, la subida de diciembre es el escenario base del mercado, y el Tesoro debe colocar una pila creciente de deuda entre compradores que ahora exigen una compensación. Frente a eso, el flujo hacia activos refugio es potente y la Fed aún podría echarse atrás. Pero el 5,5% no es un escenario lejano: basta una mala subasta, o un dato de inflación caliente, para que un mercado que ya ha demostrado que puede llegar allí vuelva a subir. Que la deuda haya superado a la economía es un hecho; si el mercado cobrará a Estados Unidos un 5,5% por sostenerla es la pregunta que responderán las próximas siete semanas.

Fuentes: Departamento del Tesoro de EE. UU., informe mensual de septiembre; Oficina Presupuestaria del Congreso; Oficina de Rendición de Cuentas del Gobierno; Finnhub (rendimiento a 10 años, 5 de noviembre de 2026); Polymarket.