美国债务达 GDP 的 100%：10 年期美债收益率为何仍可能在 2026 年触及 5.5%

美国现在欠的钱比它一年生产的还要多。2026 财年结束时，联邦政府由公众持有的债务达到 32.2 万亿美元，相当于国内生产总值（GDP）的 100.03%——据《华尔街日报》引用的财政部 9 月报表。这是自 1946 年以来，该比率首次在财年结束时突破 100%，当时战后借款曾把它推到 106%。这条路走了很久，几乎无人注意：2000 年这一比率是 33.7%，一年前是 99.4%，如今它超过了整个经济体。

数字背后是直白的算术。联邦政府在 2026 财年支出了约 7.4 万亿美元，收入约 5.4 万亿美元，赤字约 1.99 万亿美元——占 GDP 的 6.2%，是 2021 年以来最大的缺口。债务净利息支出 1.052 万亿美元，比上年增长 8.2%，年度利息账单首次突破万亿美元：每天近 29 亿美元，仅仅为了维持现状。国会预算办公室预计，按现行政策，该比率到 2036 年将达到 120%，超过 1946 年的纪录。政府问责局算过，要想稳住这条线，从现在起每年要么多收 26% 的收入，要么少花 21% 的支出。

让这不只是一个整数的，是谁不再买了。美联储的量化紧缩在 2022 至 2025 年间将其美债持仓削减了 1.7 万亿美元，外国官方持仓也在下降。彭博社发现，美国最亲密的盟友在 2026 年前八个月净买入 1743 亿美元美债，同比下降逾 60%，为 2021 年以来同期最低。由价格不敏感的公共部门买家（美联储和外国央行）持有的美债份额已从 2016 年的 46% 缩水至 27%。越来越多的债务必须卖给在乎价格的买家，而价格已经在动了。

10 年期美债收益率是抵押贷款和全球借贷的基准，9 月曾升至 5.01%，自 2023 年 10 月以来首次突破 5%。此后它有所回落——Finnhub 的数据显示 11 月 5 日为 4.84%——但市场自身的记录显示下一条线有多近：Polymarket 上关于收益率在年底前触及 5.2% 和 5.3% 的合约已经以"是"结算。12 月的美联储会议是同一方向上的又一推力：Kalshi 和 Polymarket 都认为 12 月 8 日至 9 日加息 25 个基点的概率约为 80%，而 10 月就业报告——新增就业 16.5 万，远超预期的 5.9 万，失业率降至 4.1%——给了鹰派底气。

反向力量同样真实，而且正是定义了本周的力量。周四股市大跌，是标普 500 自 2025 年 4 月以来最惨的单日，资金涌入债券；正是这股避险潮把 10 年期收益率拉回 5% 以下。一次经济增长恐慌会让它跌得更快。而且 9 月的突破也只持续了一天——上一次收益率站上 5% 是 2023 年 10 月，同样只待了一天。

所以诚实的判断是一个小概率押注，而不是末日预言。Polymarket 给 10 年期收益率在 2027 年前触及 5.5% 的定价约为 4.5 美分——即 4.5% 的概率。我给得更高：15%。本轮周期内收益率已经打印过 5.2% 上方，12 月加息是市场的基本情形，而财政部必须把越来越多债务卖给如今要求补偿的买家。与此同时，避险资金流很强，美联储也可能退缩。但 5.5% 并非遥远的情景：一次不顺利的拍卖，或一份偏热的通胀数据，就能让一个已经证明自己到得了那里的市场再度上行。债务超过经济体已是事实；市场是否会为此向美国收取 5.5%，是未来七周要回答的问题。

来源：美国财政部 9 月月度报表；国会预算办公室；政府问责局；Finnhub（10 年期收益率，2026 年 11 月 5 日）；Polymarket。