La dette américaine à 100 % du PIB : pourquoi le rendement à 10 ans pourrait encore atteindre 5,5 % en 2026

Les États-Unis doivent désormais plus qu'ils ne produisent. À la clôture de l'exercice 2026, la dette fédérale détenue par le public a atteint 32 200 milliards de dollars — 100,03 % du produit intérieur brut — selon le relevé de septembre du département du Trésor, cité par le Wall Street Journal. C'est la première fois que le ratio dépasse 100 % en fin d'exercice depuis 1946, lorsque l'endettement d'après-guerre l'avait porté à 106 %. Le chemin a été long et presque inaperçu : le ratio était de 33,7 % en 2000, de 99,4 % il y a un an, et il dépasse désormais l'économie tout entière.

L'arithmétique derrière ce cap est brutale. Le gouvernement fédéral a dépensé environ 7 400 milliards de dollars au cours de l'exercice 2026 et en a encaissé environ 5 400, laissant un déficit d'environ 1 990 milliards — 6,2 % du PIB, le plus important depuis 2021. Le coût net des intérêts de la dette s'est élevé à 1 052 milliards de dollars, en hausse de 8,2 % sur un an et la première fois que la facture annuelle des intérêts dépasse le billion : près de 2,9 milliards chaque jour, juste pour rester sur place. Le Bureau du budget du Congrès prévoit que le ratio atteigne 120 % d'ici 2036 avec les politiques actuelles, au-delà du record de 1946. Le Government Accountability Office a calculé ce qu'il faudrait pour tenir la ligne : 26 % de recettes en plus chaque année, ou 21 % de dépenses en moins, dès maintenant.

Ce qui fait de ce chiffre davantage qu'un nombre rond, c'est qui a cessé d'acheter. Le resserrement quantitatif de la Réserve fédérale a réduit ses détentions de bons du Trésor de 1 700 milliards de dollars entre 2022 et 2025, et les détentions officielles étrangères ont elles aussi reculé. Bloomberg a constaté que les alliés les plus proches de Washington ont acheté pour 174,3 milliards de dollars nets de bons du Trésor au cours des huit premiers mois de 2026, soit plus de 60 % de moins qu'un an plus tôt et le montant le plus faible pour cette période depuis 2021. La part des bons du Trésor détenue par des acheteurs insensibles aux prix — la Fed et les banques centrales étrangères — est tombée à 27 %, contre 46 % en 2016. Une part croissante de la dette doit désormais être vendue à des acheteurs qui se soucient du prix, et le prix bouge.

Le rendement du bon du Trésor à 10 ans, référence pour les prêts immobiliers et l'emprunt mondial, a grimpé à 5,01 % en septembre, franchissant pour la première fois 5 % depuis octobre 2023. Il s'est depuis replié — les données de Finnhub le plaçaient à 4,84 % le 5 novembre — mais le registre du marché lui-même montre à quel point la ligne suivante est proche : les contrats de Polymarket sur le fait que le rendement touche 5,2 % et 5,3 % avant la fin de l'année se sont déjà résolus par un « oui ». La réunion de décembre de la Réserve fédérale est une autre poussée dans le même sens : Kalshi et Polymarket évaluent à environ 80 % la probabilité d'une hausse d'un quart de point les 8 et 9 décembre, et le rapport sur l'emploi d'octobre — 165 000 emplois créés contre 59 000 attendus, chômage ramené à 4,1 % — donne des arguments aux faucons.

Le contrepoids est réel, et c'est la même force qui a défini cette semaine. La déroute boursière de jeudi, la pire journée pour le S&P 500 depuis avril 2025, a envoyé l'argent se réfugier dans les obligations ; c'est cette fuite qui a ramené le rendement à 10 ans sous les 5 %. Une frayeur sur la croissance ferait la même chose, plus vite. Et la percée de septembre n'a duré qu'un jour — la dernière fois que le rendement avait dépassé 5 %, en octobre 2023, il n'y était resté qu'une journée.

L'appel honnête est donc un pari à faible probabilité, pas une prévision d'apocalypse. Polymarket évalue à environ 4,5 cents — soit 4,5 % de probabilité — que le rendement à 10 ans atteigne 5,5 % avant 2027. Je le situe plus haut, à 15 %. Le rendement a déjà dépassé 5,2 % au cours de ce cycle, la hausse de décembre est le scénario de base du marché, et le Trésor doit placer une pile croissante de dette auprès d'acheteurs qui exigent désormais une compensation. En face, le flux vers les valeurs refuges est puissant et la Fed pourrait encore reculer. Mais 5,5 % n'est pas un scénario lointain : une mauvaise adjudication, ou un chiffre d'inflation trop chaud, suffirait pour qu'un marché qui a déjà montré qu'il pouvait y arriver remonte. Que la dette ait dépassé l'économie est un fait ; que le marché fasse payer 5,5 % à l'Amérique pour la porter est la question à laquelle les sept prochaines semaines répondront.

Sources : département du Trésor des États-Unis, relevé mensuel de septembre ; Bureau du budget du Congrès ; Government Accountability Office ; Finnhub (rendement à 10 ans, 5 novembre 2026) ; Polymarket.