"프랑스는 무디스 강등을 피했다. 그러나 유예에는 만료일이 있다"

프랑스는 가장 두려워했던 한 주를 살아남았지만, 그 안도감에는 명백히 적힌 조건이 따른다. 10월 23일 금요일, 무디스는 프랑스 국가부채에 대한 정기 검토를 마치고 등급을 Aa3로 유지했으며, 작년 10월부터 이어진 부정적 전망도 유지했다. 시장은 강등을 가격에 반영하고 있었다. S&P와 피치는 2025년에 이미 프랑스를 A+로 내렸고, 몇몇 이코노미스트들은 무디스도 한 단계 뒤따를 것으로 예상했다. 그러나 무디스는 등급을 유지했고, 이어서 이례적으로 명시적인 언어로 그 유지가 정확히 무엇에 달려 있는지를 설명했다.

조건은 2027년 예산이다. 무디스는 Aa3 등급이 적자를 줄이는 2027년 예산이 채택되고, 자금 조달 비용과 사회적 긴장이 향후 몇 달 동안 다소 완화될 것을 전제로 한다고 밝혔다. 그 가정의 어느 절반도 안전하지 않다. 정부가 제출한 예산안은 아직 표결되지 않았다. 2024년 조기 총선 이후 과반이 없는 의회는 타협을 거부하고 법안을 부결하며 불신임 투표로 정부를 무너뜨릴 수 있다. 시위는 8월 말부터 나라를 뒤흔들고 있으며, 주말 시위가 폭동과 약탈로 번지는 텔레비전 영상은 삭감을 밀어붙이는 정치적 어려움을 부각한다. Sébastien Lecornu 총리는 X에서 이번 결정이 전문가들과 투기꾼들의 "비관적인 예측을 뒤집는 것"이라고 선언했다. 재무부는 예산의 신뢰성을 평가했다. 하지만 "예산이 통과될 것"이라는 가정 하에 주어진 유예는 예산이 통과된 것과 같은 것이 아니다.

결정 배후의 숫자들은 시장이 최악에 대비했던 이유를 설명한다. 프랑스 적자는 GDP의 5.4%를 넘을 것으로 예상된다. 무디스는 성장 둔화와 적자 확대가 부채 부담을 종전 예상보다 다소 높였으며, 부채 부담이 2027년에는 GDP의 120%를 초과할 것이라고 지적했다. 기준 10년물 국채 수익률은 5.14%에 도달해 2002년 7월 이후 최고치를 기록했고, 안전자산인 독일 국채 대비 위험 프리미엄은 15년 만에 최고치를 기록했다. 프랑스의 차입 비용은 이미 이탈리아 같은 낮은 등급 국가들을 웃돌고 있다. 무디스는 또한 이번 결정이 공식적인 등급 조치가 아니며 가까운 장래에 조치가 있을지를 시사하는 것도 아니라고 강조했다. 그 문언은 가정이 깨질 경우 신속히 움직일 자유를 남겨둔다. 강등의 방아쇠는 기록에 남아 있다. 부채 감당 가능성의 급격한 악화를 막을 입법 기관의 역량이 더욱 약해졌다는 추가 증거, 혹은 연금 개혁 같은 주요 구조 개혁 조항의 장기적인 중단이나 번복이다.

다음 일정에는 달력이 있다. 이미 무디스보다 한 단계 낮게 프랑스를 평가하는 S&P는 11월 27일에 다음 검토를 실시한다. 그 너머에는 2027년 4월과 5월의 대통령 선거가 있으며, 여론조사는 극우가 승리할 가능성을 시사하고, 무디스 스스로도 선거 이후에도 "재정을 더 튼튼한 기반 위에 올려놓고 부채 부담을 안정시키기 위해 여전히 상당하고 지속적인 재정 노력이 필요할 것"이라고 지적했다. 순서가 중요하다. 먼저 예산 싸움, 그다음 등급 검토, 그리고 선거다. 금요일 시장의 안도감은 진짜였다. 두려워했던 강등은 오지 않았다. 하지만 무디스는 프랑스를 용서했다기보다는 기한을 준 것이다. 등급은 이제 2년 동안 어떤 것에도 쉽게 합의하지 못함을 보여준 의회가, 거리에서 삭감에 항의하는 시위가 이어지는 가운데 GDP의 5%를 넘는 적자를 줄이는 예산을 통과시킬 수 있는지에 달려 있다. 그것이 이제 Aa3 등급이 걸린 도박이며, 수년이 아니라 수주 안에 결판날 것이다.