法国躲过穆迪下调，但宽限期有截止日

法国熬过了它最害怕的一周，但这份宽慰附带的条件写得明明白白。10 月 23 日周五，穆迪结束了对法国主权债务的定期评估，维持 Aa3 评级不变，负面展望也保持自去年 10 月以来的状态。市场原本已经为下调定价：标普和惠誉 2025 年已将法国降至 A+，几位经济学家也预测穆迪会跟进降一级。但该机构按兵不动——然后用异常直白的语言说明了这次维持到底取决于什么。

条件就是 2027 年预算。穆迪称，Aa3 评级的前提是 2027 年削减赤字的预算能够获得通过，以及融资成本和社会紧张局势在未来几个月有所缓解。这两个前提都不保险。政府提交的预算方案尚未表决；自 2024 年提前大选以来悬峙的议会可能拒绝妥协、否决法案，并以不信任投票推翻政府。抗议自 8 月下旬以来一直困扰着这个国家，周末抗议演变为骚乱和抢劫的电视画面更凸显了推动削减措施的政治难度。总理 Sébastien Lecornu 在 X 上宣称这一决定"驳斥了"专家和法国国债投机者的悲观预测；财政部则归功于预算的可信度。但基于"预算会通过"这一假设给予的宽限，不等于预算已经通过。

决定背后的数字解释了市场为何做好了最坏准备。法国赤字预计超过 GDP 的 5.4%；穆迪指出，增长放缓和赤字扩大已使债务负担略高于此前预期，2027 年债务负担将超过 GDP 的 120%。基准 10 年期国债收益率触及 5.14%，为 2002 年 7 月以来最高；相对德国避险国债的风险溢价达到 15 年来最高——法国的借贷成本已经超过意大利等评级更低的国家。穆迪还强调，这不是一次正式的评级行动，也不预示近期是否会有评级行动——这种措辞保留了它在假设破裂时迅速行动的自由。它的下调触发条件已经记录在案：立法机构防止债务可负担性急剧恶化的能力进一步削弱的更多证据，或者养老金改革等重大结构性改革条款长期暂停或逆转。

接下来有明确的日程。标普——对法国的评级已比穆迪低一级——将于 11 月 27 日进行下一次评估。再往后是 2027 年 4 月和 5 月的总统大选，民调显示极右翼可能获胜，而穆迪自己也指出，大选之后"仍需要重大而持续的财政努力"。顺序很重要：先是预算之争，再是评级评估，然后是大选。周五市场的宽慰是真实的——人们害怕的下调没有到来。但穆迪与其说是放过了法国，不如说是给了它一个截止日。评级现在取决于一个两年来已经证明难以就任何事达成一致的议会，能否通过一份削减超过 GDP 5% 赤字的预算，同时街头还在抗议这些削减。这就是 Aa3 评级现在所系的赌注，而它将在几周内、而不是几年内见分晓。