"Francia evita una rebaja de Moody's. La prórroga tiene fecha de caducidad."
Francia ha superado la semana que más temía, pero el alivio llega con condiciones escritas a plena vista. El viernes 23 de octubre, Moody's concluyó su revisión periódica de la deuda soberana francesa y dejó la calificación sin cambios en Aa3, con la perspectiva negativa que mantiene desde el pasado octubre. Los mercados habían descontado una rebaja: S&P y Fitch ya habían recortado a Francia hasta A+ en 2025, y varios economistas habían previsto que Moody's les seguiría un escalón abajo. En cambio, la agencia mantuvo la nota, y luego explicó, en términos inusualmente explícitos, de qué depende exactamente ese mantenimiento.
La condición es el presupuesto de 2027. Moody's dijo que la calificación Aa3 supone que se aprobará un presupuesto para 2027 que reduzca el déficit, y que los costes de financiación y las tensiones sociales remitirán algo en los próximos meses. Ninguna de las dos mitades de esa suposición es segura. El plan presupuestario presentado por el gobierno aún no se ha votado; el parlamento, sin mayoría desde las elecciones anticipadas de 2024, podría negarse a transigir, rechazar la legislación y derribar al gobierno en una moción de censura. Las protestas inquietan al país desde finales de agosto, y las imágenes de televisión de protestas de fin de semana que degeneran en disturbios y saqueos subrayan la dificultad política de imponer recortes. El primer ministro Sébastien Lecornu declaró en X que la decisión "desafía las predicciones pesimistas" de expertos y especuladores; el ministerio de Finanzas atribuyó el mérito a la credibilidad del presupuesto. Pero una prórroga concedida bajo la suposición de que un presupuesto se aprobará no es lo mismo que un presupuesto aprobado.
Las cifras detrás de la decisión explican por qué el mercado se preparaba para lo peor. Se espera que el déficit de Francia supere el 5,4% del PIB; Moody's señaló que un crecimiento más lento y déficits mayores han elevado la carga de la deuda algo por encima de lo previsto, y que la carga de la deuda superará el 120% del PIB en 2027. El rendimiento del bono de referencia a 10 años alcanzó el 5,14%, su nivel más alto desde julio de 2002, y la prima de riesgo sobre los bonos alemanes, refugio seguro, alcanzó su nivel más alto en 15 años: los costes de endeudamiento franceses ya superan los de países con peor calificación, como Italia. Moody's también subrayó que no se trataba de una acción formal de calificación ni de una indicación de si es probable una acción en un futuro próximo, un lenguaje que preserva su libertad para moverse con rapidez si la suposición se rompe. Sus detonantes de rebaja están registrados: nuevas pruebas de que la capacidad de las instituciones legislativas para evitar un deterioro pronunciado de la asequibilidad de la deuda se ha debilitado aún más, o una suspensión o reversión prolongada de disposiciones de reformas estructurales importantes, como la de pensiones.
Lo que viene a continuación tiene un calendario. S&P, que ya califica a Francia un escalón por debajo de Moody's, realizará su próxima revisión el 27 de noviembre. Más allá se sitúan las elecciones presidenciales de abril y mayo de 2027, que las encuestas sugieren que la extrema derecha podría ganar, y tras las cuales la propia Moody's señaló que "seguirá siendo necesario un esfuerzo fiscal significativo y sostenido". La secuencia importa: primero la pugna presupuestaria, después la revisión de calificación, luego las elecciones. El alivio del mercado el viernes fue real: la temida rebaja no llegó. Pero Moody's no tanto exoneró a Francia como le dio un plazo. La calificación depende ahora de que un parlamento que lleva dos años demostrando que no puede ponerse de acuerdo fácilmente en nada apruebe un presupuesto que recorte un déficit superior al 5% del PIB, mientras las calles protestan contra los recortes. Esa es la apuesta sobre la que ahora descansa la calificación Aa3, y se resolverá en semanas, no en años.