"La France échappe à une dégradation de Moody's. Le sursis a une date d'expiration."

La France a survécu à la semaine qu'elle redoutait le plus, mais le soulagement s'accompagne de conditions écrites en toutes lettres. Le vendredi 23 octobre, Moody's a conclu son examen périodique de la dette souveraine française et a laissé la note inchangée à Aa3, avec la perspective négative qu'elle porte depuis octobre dernier. Les marchés avaient intégré une dégradation : S&P et Fitch avaient déjà abaissé la France à A+ en 2025, et plusieurs économistes avaient prédit que Moody's les suivrait d'un cran vers le bas. L'agence a au contraire maintenu la note — puis a expliqué, en des termes exceptionnellement explicites, de quoi ce maintien dépend exactement.

La condition est le budget 2027. Moody's a déclaré que la note Aa3 suppose qu'un budget 2027 réduisant le déficit sera adopté, et que les coûts de financement et les tensions sociales s'atténueront quelque peu dans les prochains mois. Aucune des deux moitiés de cette hypothèse n'est sûre. Le plan budgétaire présenté par le gouvernement n'a pas encore été voté ; le parlement, sans majorité depuis les législatives anticipées de 2024, pourrait refuser tout compromis, rejeter le texte et renverser le gouvernement par une motion de censure. Les manifestations secouent le pays depuis fin août, et les images télévisées de manifestations de week-end dégénérant en émeutes et pillages soulignent la difficulté politique de faire passer des coupes. Le Premier ministre Sébastien Lecornu a déclaré sur X que la décision « défie les prédictions pessimistes » des experts et des spéculateurs ; le ministère des Finances a salué la crédibilité du budget. Mais un sursis accordé sous l'hypothèse qu'un budget sera adopté n'est pas la même chose qu'un budget adopté.

Les chiffres derrière la décision expliquent pourquoi le marché se préparait au pire. Le déficit français devrait dépasser 5,4 % du PIB ; Moody's a noté qu'une croissance plus lente et des déficits plus élevés ont poussé la charge de la dette quelque peu au-dessus des prévisions, et que la charge de la dette dépassera 120 % du PIB en 2027. Le rendement de l'obligation de référence à 10 ans a atteint 5,14 %, son plus haut depuis juillet 2002, et la prime de risque par rapport aux obligations allemandes, valeurs refuges, a atteint son plus haut en 15 ans — les coûts d'emprunt français dépassent déjà ceux de pays moins bien notés comme l'Italie. Moody's a également souligné qu'il ne s'agissait pas d'une action formelle de notation ni d'une indication sur la probabilité d'une action dans un avenir proche — un langage qui préserve sa liberté de bouger rapidement si l'hypothèse se brise. Ses déclencheurs de dégradation sont consignés : de nouvelles preuves que la capacité des institutions législatives à prévenir une détérioration prononcée de la soutenabilité de la dette s'est encore affaiblie, ou une suspension ou un renversement prolongé de dispositions de réformes structurelles majeures, comme celle des retraites.

La suite a un calendrier. S&P, qui note déjà la France un cran en dessous de Moody's, procédera à son prochain examen le 27 novembre. Au-delà se profilent l'élection présidentielle d'avril et mai 2027, que les sondages suggèrent que l'extrême droite pourrait remporter, et au-delà de laquelle Moody's elle-même a signalé qu'« un effort budgétaire important et soutenu sera encore nécessaire ». La séquence compte : d'abord la bataille budgétaire, ensuite l'examen de notation, puis l'élection. Le soulagement du marché vendredi était réel — la dégradation redoutée n'est pas arrivée. Mais Moody's n'a pas tant blanchi la France qu'elle lui a donné un délai. La note dépend désormais d'un parlement qui a passé deux ans à démontrer qu'il ne peut guère s'entendre sur quoi que ce soit, adoptant un budget qui réduit un déficit supérieur à 5 % du PIB, pendant que les rues protestent contre les coupes. C'est le pari sur lequel repose désormais la note Aa3, et il sera réglé en semaines, pas en années.