五家央行 72 小时内接连议息：美联储 12 月加息才是真正的问题

下周是今年最繁忙的央行周，而且被压缩在三天之内。10 月 28 日周三，新西兰联储和加拿大央行先议息；同一天美联储跟进。周四欧洲央行议息。周五日本央行收官。五家央行、72 小时，每一家都在与同一个问题搏斗：通胀迟迟回不到目标，而经济增长又强劲到让人没有耐心等待的理由。

模式本身就是故事。几家 2025 年还在降息的央行，2026 年又转回了加息。美联储 9 月一致加息 25 个基点至 3.75%–4.00%。欧洲央行和日本央行 9 月也都加了息。9 月的通胀数据解释了这一转向：美国 CPI 3.7%，欧元区 HICP 3.8%——2023 年 9 月以来最高，连日本核心 CPI 也达到 2.1%，高于其目标。世界主要央行正在一起重新收紧，而此时信用市场已经在为 AI 开支和法国国债焦虑。加息叠加脆弱性——正是这种组合让本周不只是一个日历事件。

美联储 10 月的决定恰恰是最没意思的部分，因为它已经被市场充分定价。路透社 10 月 16–20 日对 100 位经济学家的调查中，94 位预期 10 月 27–28 日会议按兵不动，而 100 位全部预期 12 月加息——与上月相比急剧反转，当时还不到一半人预期年内再加息。主席 Kevin Warsh 已明确表示不热衷于给出前瞻指引，官员们最近也暗示即使通胀支持更强硬的应对，也要走更慢、更审慎的路径。长期美债收益率 10 月 7 日冲至数十年高位，随后随着 10 月加息概率下滑而回落。换句话说，10 月是一个市场已经消化的暂停。真正的问题是 12 月。

其他央行让图景更清晰。欧洲央行预期 10 月 29 日按兵不动——路透社调查的 73 位经济学家中有 70 位如此预期——焦点在 12 月，但它面临美联储没有的约束：法国 10 年期收益率破 5%，为 2002 年以来首次，债务风险溢价为 2011 年欧元区主权债务危机以来最高。在这种局面下加息很别扭。日本央行预期 10 月 30 日按兵不动，同时上调通胀预测，此前副行长冰见野良三已暗示准备提高借贷成本；美日利差 262.5 个基点仍是这一组中最大的，这也是美元徘徊在 157 日元附近的原因之一。相比之下，新西兰和加拿大预期下周加息。分化真实存在，但方向一致：几乎没有人再降息了。

我的判断是，美联储将在 12 月 8–9 日的会议上加息 25 个基点。推理依据是数据，而不是民调：通胀 3.7% 对 2% 的目标、强劲的经济，以及一家 9 月已经一致恢复加息的美联储。民调的一致只是佐证，不是论据——100 位经济学家也可能一起错，而且以前就错过。诚实的不确定性在另一边：这是一家即使面对高通胀也在 10 月选择耐心的美联储，由一位回避指引的主席领导，而 12 月之前可能发生很多事——数据走软、法国国债或信用利差再度恶化，或者只是一次机构性的多等一次会议的习惯。但一家已经恢复加息、面对接近目标两倍通胀的央行，很少只加一次就停手。12 月就是检验这一逻辑的时候。