五家央行 72 小時內接連議息：美聯儲 12 月加息才是真正的問題

下週是今年最繁忙的央行週，而且被壓縮在三天之內。10 月 28 日週三，紐西蘭聯儲和加拿大央行先議息；同一天美聯儲跟進。週四歐洲央行議息。週五日本央行收官。五家央行、72 小時，每一家都在與同一個問題搏鬥：通脹遲遲回不到目標，而經濟增長又強勁到讓人沒有耐心等待的理由。

模式本身就是故事。幾家 2025 年還在降息的央行，2026 年又轉回了加息。美聯儲 9 月一致加息 25 個基點至 3.75%–4.00%。歐洲央行和日本央行 9 月也都加了息。9 月的通脹數據解釋了這一轉向：美國 CPI 3.7%，歐元區 HICP 3.8%——2023 年 9 月以來最高，連日本核心 CPI 也達到 2.1%，高於其目標。世界主要央行正在一起重新收緊，而此時信用市場已經在為 AI 開支和法國國債焦慮。加息疊加脆弱性——正是這種組合讓本週不只是一個日曆事件。

美聯儲 10 月的決定恰恰是最沒意思的部分，因為它已經被市場充分定價。路透社 10 月 16–20 日對 100 位經濟學家的調查中，94 位預期 10 月 27–28 日會議按兵不動，而 100 位全部預期 12 月加息——與上月相比急劇反轉，當時還不到一半人預期年內再加息。主席 Kevin Warsh 已明確表示不熱衷於給出前瞻指引，官員們最近也暗示即使通脹支持更強硬的應對，也要走更慢、更審慎的路徑。長期美債收益率 10 月 7 日衝至數十年高位，隨後隨著 10 月加息概率下滑而回落。換句話說，10 月是一個市場已經消化的暫停。真正的問題是 12 月。

其他央行讓圖景更清晰。歐洲央行預期 10 月 29 日按兵不動——路透社調查的 73 位經濟學家中有 70 位如此預期——焦點在 12 月，但它面臨美聯儲沒有的約束：法國 10 年期收益率破 5%，為 2002 年以來首次，債務風險溢價為 2011 年歐元區主權債務危機以來最高。在這種局面下加息很彆扭。日本央行預期 10 月 30 日按兵不動，同時上調通脹預測，此前副行長冰見野良三已暗示準備提高借貸成本；美日利差 262.5 個基點仍是這一組中最大的，這也是美元徘徊在 157 日圓附近的原因之一。相比之下，紐西蘭和加拿大預期下週加息。分化真實存在，但方向一致：幾乎沒有人再降息了。

我的判斷是，美聯儲將在 12 月 8–9 日的會議上加息 25 個基點。推理依據是數據，而不是民調：通脹 3.7% 對 2% 的目標、強勁的經濟，以及一家 9 月已經一致恢復加息的美聯儲。民調的一致只是佐證，不是論據——100 位經濟學家也可能一起錯，而且以前就錯過。誠實的不確定性在另一邊：這是一家即使面對高通脹也在 10 月選擇耐心的美聯儲，由一位迴避指引的主席領導，而 12 月之前可能發生很多事——數據走軟、法國國債或信用利差再度惡化，或者只是一次機構性的多等一次會議的習慣。但一家已經恢復加息、面對接近目標兩倍通脹的央行，很少只加一次就停手。12 月就是檢驗這一邏輯的時候。